保险行业深度研究报告：从举牌看当前险资潜在红利配置空间_21页_1mb

报告摘要

保险行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2015年以来险资举牌潮的演变趋势，以及险资在不同阶段的投资逻辑与偏好。通过对比三轮举牌潮，发现险资举牌行为具有明显的阶段性特征，且在不同阶段中投资风格有所调整，主要围绕高ROE、高分红、高股息资产进行布局。

主要观点

险资举牌潮主要出现在2015年、2020年及2023年至今，其趋势与全行业举牌趋势基本一致，但风格有所差异。
2015年举牌潮由中小险企驱动，受万能险扩张影响，举牌集中在商贸零售、房地产和银行，偏好高ROE、高分红和高股息的标的。
2020年举牌潮以头部险企为主，更注重长期持有和稳定分红，港股策略凸显，偏好高股息资产。
2023年至今，举牌潮主要由长城人寿牵头，侧重于红利资产配置，受“利差损”和偿付能力影响，举牌频率有所下降，但趋势持续。

关键信息

险资举牌趋势

2015年：举牌次数达62次，以中小险企为主，受万能险扩张推动，偏好高ROE、高分红和高股息资产。
2020年：举牌次数28次，以头部险企为主，偏好高股息资产，港股策略显著。
2023年至今：举牌次数23次，以长城人寿为主，偏好红利资产，高ROE特征弱化，高分红、高股息成为重点。

举牌行业分布

2015年：主要集中在商贸零售、房地产和银行。
2020年：主要集中在银行、房地产和有色金属。
2023年至今：主要集中在交通运输和环保行业。

险资配置风格

险资偏好高ROE、高分红、高股息资产，体现出长期投资理念和耐心资本的特征。
新会计准则下，FVOCI（其他权益工具投资）成为险资配置红利资产的重要方式，有利于熨平报表波动。
2026年行业全面切换至新准则，预计红利资产配置将进一步加码。

险资潜在增配空间

从2023年底内资上市险企股票FVOCI账户投资情况来看，整体FVOCI占比为16.7%。
假设其他上市险企FVOCI占比达到30%，则整体内资上市险企FVOCI占比提升18.9%。
假设FVOCI账户规模为3687亿元，若红利资产占比80%，则对应约3644亿元的潜在增配空间。

重点公司推荐

公司名称	股价（元）	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）	评级
中国太保	29.54	3.26/3.64/4.00	9.07/8.11/7.38	1.05	推荐
中国财险	10.20	1.37/1.54/1.70	6.90/6.14/5.55	0.83	推荐
中国人寿	32.23	1.51/1.90/2.28	21.38/16.93/14.11	1.75	推荐
新华保险	31.91	3.68/4.61/5.52	8.68/6.92/5.78	0.91	推荐

投资建议

险资举牌潮仍将持续，但节奏将更为缓慢。
红利资产（高ROE、高分红、高股息）将成为未来险资增配的重点方向。
建议关注具备稳定分红和高股息率的上市公司，尤其是港股市场中符合条件的标的。

风险提示

监管政策变动：可能对险资举牌行为产生影响。
长期利率持续下行：可能对保险投资收益产生压力。
权益市场震荡：可能影响险资配置策略。
地产风险上行：可能对房地产类资产带来不确定性。

未来展望

随着2026年新会计准则全面实施，险资对FVOCI类资产的配置将更加重视。
预计险资将更倾向于配置红利资产，以稳定投资收益并减轻负债端成本压力。
险资在配置策略上将更加注重结构化调整，以适应新准则下的资本管理要求。

附录

图表1：2015年至今全行业口径年度举牌统计
图表2：2015年至今险资年度举牌统计
图表3：2023年申万一级行业属性
图表4：2015年至今全行业口径举牌涉及行业统计
图表5：2015年至今险资举牌涉及行业统计
图表6：2015年万能险保费年度累计保费增速加速上行
图表7：2015年险资核心权益资产显著增配
图表8：2015年险资举牌涉及行业统计
图表9：2015年被举牌标的高ROE特征显著
图表10：2015年被举牌标的高分红特征显著
图表11：2015年被举牌标的高股息特征显著
图表12：2015年被举牌标的股权结构分散
图表13：2016年3月之后万能险保费增速显著下行
图表14：2016-2017年监管加强对万能险与险资举牌的约束
图表15：2020年险资核心权益资产显著增配
图表16：2020年险资举牌涉及行业统计
图表17：2020年被举牌标的ROE>10%占比过半
图表18：2020年被举牌标的高分红特征显著
图表19：2020年被举牌标的高股息特征显著
图表20：2020年被举牌标的H股占比过半
图表21：2023年险资减持核心权益资产
图表22：2023年至今险资举牌涉及行业统计
图表23：2023年至今被举牌标的高ROE特征弱化
图表24：2023年至今被举牌标的高分红特征显著
图表25：2023年至今被举牌标的高股息特征显著
图表26：偿二代一期、二期及偿付能力新规下各类权益的风险因子
图表27：长城人寿：2023年保费高增
图表28：长城人寿：增资提高偿付能力后又回落
图表29：长城人寿：大类资产配置情况
图表30：长城人寿：权益类内部配置情况
图表31：浙江交科、中原高速相对长城人寿有明显的高ROE属性
图表32：长城人寿举牌公司2023年财务数据一览
图表33：非上市险企保费市占率合计约四成（2023年）
图表34：2023年上市险企股票资产FVTPL/FVOCI占比

投资主题

险资增配红利资产：受新准则及利率下行影响，险资将更关注红利资产配置。
结构性调整：险资在权益类资产中寻求类债资产，以降低利率波动对收益的影响。
行业性举牌潮：2023年至今，交运、环保行业成为险资举牌重点。

报告亮点

复盘三轮险资举牌潮，分析其行为逻辑差异。
基于会计准则和投资逻辑，测算当前险资潜在红利增配空间约为3644亿元。
推荐关注高ROE、高分红、高股息资产，尤其是港股市场中符合条件的标的。

团队介绍

分析师：徐康
曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所，多次获得行业奖项。
高级研究员：贾靖
覆盖银行业研究，曾获多项银行业研究奖项。
研究员：刘潇伟
覆盖证券行业及财富管理领域研究。
助理研究员：陈海椰
覆盖保险行业及养老金领域研究。
助理研究员：崔祎晴
覆盖金融科技及资产管理领域研究。
研究员：林宛慧
覆盖银行业研究，2024年加入华创证券研究所。

投资评级体系

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。