纺织服装及商贸零售行业2018年下半年投资策略：拥抱大众消费时代，内功为王强者愈强-20180620-申万宏源-86页-3mb

纺织服装及商贸零售行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概览

• 板块走势规律：纺织服装和商贸零售板块已进入配置时机。
• 大众消费复苏逻辑：通过扶贫、棚改和地产财富效应，推动大众消费回暖。
• 渠道变迁：线上线下融合，电商地位提升，线上零售额占比持续增长。
• 服装&家纺：行业集中度提升，强者愈强，国货品牌口碑提升。
• 化妆品&黄金珠宝：国货品牌在大众市场表现突出，高端市场由国际品牌主导。
• 估值比较：内外资估值差异显著，内资更具吸引力。

主要观点与关键信息

1. 板块表现与配置时机

• 纺织服装：2018年初至今，相对申万A指收益为-0.5%，位列全行业第11。2017年跌幅第一，但预计2018年将触底反弹。
• 商贸零售：相对申万A指收益为1.7%，位列全行业第9。2017年跌幅第五，行业复苏正在进行中。
• 线上零售：2018年5月实物商品网上零售额累计同比增长30%，线上零售额占比达16.6%，为近年来新高。

2. 大众消费复苏驱动因素

• 扶贫政策：自2012年以来，农村贫困人口减少6853万人，人均可支配收入增长快于全国平均水平。
• 棚改货币化：预计2017年棚改货币化安置比例达60%，三四线城市消费潜力释放。
• 地产财富效应：三四线城市房价上涨，提升居民消费意愿，推动零售行业增长。

3. 渠道变迁与行业趋势

• 线上线下融合：电商快速发展，线下门店通过体验化、主题化升级提升吸引力。
• 龙头布局下沉：如万达、王府井、天虹等企业加速三四线市场布局，提升品牌影响力。
• 新零售趋势：阿里、腾讯、京东等电商巨头加速线下布局，推动行业转型。

4. 服装&家纺行业分析

• 行业集中度：男装>童装>女装，女装集中度较低，多品牌发展是趋势。
• 重点品牌表现：
  • 海澜之家：推出副牌HLA JEANS和轻奢品牌AEX、OVV，目标客户群体广泛，2018年PE仅16倍，股息率3.7%，维持“买入”评级。
  • 太平鸟：多品牌布局，电商和购物中心渠道增长显著，预计18-20年PE分别为25/19/14倍，维持“增持”评级。
  • 森马服饰：巴拉巴拉连续多年位居国内童装第一，电商业务增长显著，预计18-20年净利润增速为40%/35%/35%，坚定推荐。
  • 水星家纺：以高性价比和高周转制胜，电商收入占比达40%，预计18-20年PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。

5. 化妆品&黄金珠宝行业分析

• 化妆品行业：市场规模全球第二，线上渠道占比持续提升，新兴品类如彩妆和面膜增速高。
• 高端市场：由欧美品牌主导，市占率略有下滑。
• 大众市场：国货品牌崛起，如完美日记、花西子等，凭借新渠道渗透市场，竞争加剧。

6. 海内外估值比较

• 国内估值：整体处于低位，具备投资价值。
• 国际估值：海外品牌估值偏高，国内品牌更具性价比。
• 重点推荐：关注国内龙头品牌，如海澜之家、太平鸟、森马服饰、水星家纺等。

行业趋势总结

• 消费复苏：扶贫、棚改、地产财富效应推动大众消费回暖。
• 渠道变革：线上线下融合，电商发展迅速，线下门店体验化升级。
• 品牌崛起：国货品牌在化妆品和黄金珠宝领域表现亮眼，多品牌布局成趋势。
• 估值优势：国内品牌估值较低，具备长期投资价值。

重点公司与策略

3.1 零售行业龙头

• 王府井：战略转型购物中心，体验业态占比提升，自有物业比例高，安全边际充足。
• 天虹股份：低估值日化龙头，业绩稳定增长，门店品牌升级，拓展购物中心。

3.2 超市行业分析

• 永辉超市：门店扩张速度快，电商模式带动业绩增长，2017年营收增速领先，预计未来三年CAGR为20-25%。
• 内资超市分化：永辉、步步高、红旗连锁等表现突出，其他品牌增速放缓。

4.1 服装行业趋势

• 童装：增速最快，市场空间大，巴拉巴拉市占率高达5%。
• 女装：市场规模大，集中度低，多品牌是必然趋势。
• 男装：格局稳定，海澜之家市占率4.7%，具备较强品牌力。

总结

纺织服装及商贸零售行业正迎来配置时机，受扶贫、棚改和地产财富效应推动，大众消费复苏态势明显。线上线下渠道融合，电商成为重要增长点，同时线下门店通过体验化、主题化升级增强吸引力。服装与家纺行业集中度提升，强者愈强，国货品牌表现亮眼。化妆品与黄金珠宝行业同样受益于消费升级，国货品牌在大众市场快速崛起。整体估值处于低位，具备长期投资价值，建议重点关注行业龙头及具备转型能力的企业。