20250619-交银国际证券-三生制药-01530.HK-核心大单品长期空间可观_创新研发成果即将集中落地_首予买入_44页_9mb

分析师与免责声明

• 分析师披露：丁政宁、诸葛乐懿、 Gloria.Zhuge。
• 商业关系披露：与多家公司有投资银行业务关系，持有部分证券的权益。
• 免责声明：本报告仅作为一般性数据，不构成投资建议。投资者需自行评估风险，不承担依赖报告内容导致的损失。

公司及产品概况

• 首次覆盖：医药板块，目标价27.00港元，潜在涨幅25.9%，评级“买入”。
• 核心品种：
  • 特比澳：全球唯一获批的rhTPO产品，适应症覆盖CIT和ITP，市场份额34.3%（销量），预计2024-2026年销售额CAGR 111%。
  • 蔓迪：米诺地尔酊，脱发治疗产品，2024年销售额13.4亿港元，预计长期峰值25亿港元。
• 创新管线：
  • SSGJ-707：与辉瑞达成60.5亿美元授权交易，双抗平台验证研发实力。
  • 608（抗IL-17A）：中期III期临床成功，预计2025年获批，峰值销售显著。
  • SSS06（长效EPO）：2024年III期临床成功，预计2025年获批，峰值销售超10亿港元。

财务与估值

• 目标价：27.00港元，对应20.7倍2025年市盈率（剔除BD收入影响），潜在涨幅25.9%。
• 盈利预测：2025-2027年净利润CAGR 14%（剔除BD收入影响），收入主要由核心产品和新品驱动。

关键催化剂与投资风险

• 催化剂：
  • 特比澳新增适应症获批（如CLDT）。
  • Winlevi等消费医疗产品快速放量。
  • SSGJ-707出海推广及合作落地。
• 风险：
  • 管线研发延迟或临床不及预期。
  • 核心产品面临集采降价或仿制药竞争。

调研亮点

• 公司股权结构清晰，管理团队经验丰富，研发管线全面覆盖肿瘤、自免、肾科、皮肤等四大领域。
• DCF模型估值显示目标价与港股对标公司估值（如中国生物制药、石药集团、翰森等）相当。

（注：上述内容基于彭博一致数据及交银国际预测，估值及预测仅供参考。）