> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三生制药 (01530.HK) 总结 ## 核心内容 三生制药（01530.HK）于2025年3月30日发布年报，2025年实现营业收入177.0亿元（+94.3%），归母净利润84.8亿元（+305.8%），经调整归母净利润84.5亿元（+264.6%）。业绩增长主要得益于与辉瑞合作收到707项目首付款及期权金，合计贡献收入约94.26亿元。 ## 主要观点 - **业绩增长驱动因素**：707项目首付款及相关收入是2025年业绩大幅增长的核心动力。 - **主业承压**：生物制品销售收入为80.06亿元（-10.3%），主要受带量采购和医保政策影响。 - **CDMO业务增长**：CDMO业务收入2.64亿元（+46.3%），受益于客户订单增加。 - **研发管线推进**：公司持续推进多个在研项目，2025年研发费用提升至15.2亿元，多款肿瘤药物进入I/II期临床试验。 - **现金储备充足**：公司持有204亿元现金，支撑后续研发和项目引进。 - **资产负债结构优化**：有息负债比率降至9.8%，财务状况稳健。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为108.5/117.8/131.3亿元，归母净利润分别为28.8/31.7/36.6亿元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：包括临床进度不及预期、核心产品销售不及预期、汇率波动等风险。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年达177.0亿元（+94.3%），2026-2028年预测分别为108.5/117.8/131.3亿元。 - **归母净利润**：2025年为84.8亿元（+305.8%），2026-2028年预测分别为28.8/31.7/36.6亿元。 - **净利率**：2025年达47.9%，显著高于前两年。 - **每股收益**：2025年为3.51元，2026-2028年预测分别为1.13/1.25/1.44元。 - **P/E**：2025年为7.24倍，2026-2028年预测分别为22.34/20.26/17.55倍。 - **P/B**：2025年为2.26倍，2026-2028年预测分别为2.08/1.89/1.70倍。 ### 研发进展 - **获批上市**：长效EPO已于26M3获批上市，艾曲泊帕（SSS20）治疗ITP和SAA亦于26M3获批上市。 - **在研项目**：601A-VEGF单抗治疗BRVO于25M10递交NDA；705-PD-1/HER2双抗正在II期HER2阳性实体瘤入组中；706-PD-1/PD-L1双抗NSCLC及胃肠道肿瘤II期入组中；SSS59、708、709等多款药物处于实体瘤I期入组阶段。 ### 资产负债结构 - **现金储备**：截至2025年，公司持有204亿元现金。 - **负债率**：2025年有息负债比率降至9.8%，资产负债率进一步下降至16.04%。 - **股东权益**：2025年普通股股东权益达27.208亿元，增长显著。 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **股价预期**：当前市价为22.640港元，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 ## 附录摘要 ### 损益表预测（人民币百万） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 7,816 | 9,108 | 17,696 | 10,848 | 11,780 | 13,131 | | 归母净利润 | 1,549 | 2,090 | 8,482 | 2,877 | 3,171 | 3,661 | ### 比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益 | 0.64 | 0.86 | 3.51 | 1.13 | 1.25 | 1.44 | | 净资产收益率（ROE） | 11.04% | 13.54% | 31.18% | 9.32% | 9.32% | 9.71% | | 总资产收益率（ROA） | 6.56% | 8.63% | 23.40% | 7.39% | 7.47% | 7.88% | ## 风险提示 - 临床进度不及预期 - 核心产品销售不及预期 - 汇率波动风险