20250426-中国银河-五粮液-000858.SZ-2024年报和2025Q1业绩点评_2024年稳健收官_2025年稳健开局_4页_845kb

2024年稳健收官，2025年稳健开局总结

核心内容

五粮液于2025年4月26日发布了2024年度及2025年第一季度的业绩报告。整体来看，公司2024年实现了稳健增长，2025年也保持了稳健的开局态势，体现出公司在复杂市场环境下的良好运营能力和战略执行力。

2024年业绩表现

• 营业收入：892亿元，同比增长 7.09%
• 归母净利润：319亿元，同比增长 5.44%
• 行业对比：2024年全国规模以上白酒企业销售收入同比增长 5.3%，利润总额同比增长 7.8%，五粮液的业绩表现优于行业平均水平。

2025年第一季度业绩表现

• 营业收入：369亿元，同比增长 6.05%
• 归母净利润：149亿元，同比增长 5.8%
• 季度分析：2025Q1增速环比提升，主要受益于春节错位因素。尽管Q4收入增长放缓，但Q4销售费用投入增加导致利润下降。

主要观点

产品结构优化

• 五粮液主产品：2024年五粮液产品收入达679亿元，同比增长 8.1%，其中销量增长 7.1%，吨价增长 0.9%。预计第八代五粮液表现相对平稳，而1618、低度五粮液等产品贡献了主要增量。
• 系列酒：2024年系列酒收入达153亿元，同比增长 11.8%，主要通过调结构实现增长，聚焦中高价位产品，如五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄等。预计2025年系列酒仍将保持较快增长。

渠道改革与布局

• 渠道结构：2024年经销模式收入487亿元，同比增长 6%；直销收入344亿元，同比增长 12.9%。直销渠道增长较快，受益于直营体系的优化。
• 组织调整：2025年公司内部撤销五品部、恢复酒类销售公司，将27个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，构建“总部-区域中心-终端”的垂直管控体系。
• 外部渠道：整合大商资源，成立两家销售平台公司，统筹新渠道、新场景开发，绑定大商利益，避免渠道内卷。

销售费用与盈利能力

• 净利率：2024年净利率为 37.3%，同比下降 0.6pct。
• 毛利率：同比增长 1.3pct，主要得益于吨价提升。
• 销售费用率：同比增长 2.6pct，主要由于公司加大了渠道建设、团队建设及消费者培育的投入力度。预计2025年仍将保持积极的销售费用投入。

分红政策

• 分红比例：2024年公司分红230亿元，分红比例为 70%，较去年提升 10pct，符合公司2024-2026年每年不低于 70% 的现金分红规划。
• 股息率：按2025年4月25日收盘价129.05元计算，对应股息率约为 4.1%。

关键信息

• 盈利预测：根据最新财务数据，调整后的盈利预测显示，2025-2027年EPS分别为 8.59元、9.08元、9.71元，对应P/E分别为 15倍、14倍、13倍。
• 投资建议：维持“推荐”评级，认为公司在控货情况下实现稳健增长，优于预期。
• 风险提示：存在高端酒需求不足、价格波动的风险。

财务数据概览

分析师信息

• 分析师：刘来珍
• 学历：上海交通大学金融学硕士
• 经验：8年以上食品饮料和其他消费品行业证券研究经验
• 联系方式：
  • 电话：021-2025-2647
  • 邮箱：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn
  • 登记编码：S0130523040001

风险提示

• 高端酒需求不足
• 价格波动风险

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅 10%以上
  • 中性：相对基准指数涨幅在 -5%~10% 之间
  • 回避：相对基准指数跌幅 5%以上
• 公司评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅 20%以上
  • 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 5%~20% 之间
  • 中性：相对基准指数涨幅在 -5%~5% 之间
  • 回避：相对基准指数跌幅 5%以上

联系方式

• 公司网址：www.chinastock.com.cn
• 联系人：程曦、苏一耘、陆韵如、李洋洋、田薇、褚颖
• 联系方式：
  • 深广地区：程曦 0755-83471683 / chengxi_yj@chinastock.com.cn
  • 上海地区：陆韵如 021-60387901 / luyunru_yj@chinastock.com.cn
  • 北京地区：田薇 010-80927721 / tianwei@chinastock.com.cn
  • 褚颖 010-80927755 / chuying_yj@chinastock.com.cn