20250426-国金证券-五粮液-000858.SZ-业绩高质兑现_关注营销改革破局成效_4页_931kb

五粮液2024年报及2025年一季报总结

核心内容概览

五粮液在2024年及2025年一季度实现了稳健增长，营收与净利润均略超市场预期。2024年全年营收达891.8亿元，同比增长7.1%，归母净利为318.5亿元，同比增长5.4%。2025年一季度营收为369.4亿元，同比增长6.1%，归母净利148.6亿元，同比增长5.8%。公司对2025年的目标是巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值与市场份额双提升。

主要观点

业绩表现

• 2024年全年营收与归母净利均实现正增长，但增速放缓。
• 2025年一季度业绩表现略超预期，显示公司经营状况良好。
• 合同负债与应收款项融资的变化表明公司回款质量有所提升。

产品结构

• 主品牌与浓香酒结构持续优化，宴席主品牌增长30%，浓香酒增长52%。
• 五粮液和浓香酒的销量分别增长7.1%和0.1%，吨价分别增长0.9%和11.7%，毛利率提升0.4pct和0.6pct。

渠道及区域结构

• 2024年经销与直销收入分别增长6.0%和1.9%，显示渠道优化成效。
• 新增经销商和专卖店，拓展市场覆盖。
• 2024年公司调整为三大片区，形成“总部-区域中心-终端”垂直管控体系，提升内部沟通效率和渠道议价能力。
• 各片区营收增长不一，东部和南部片区增长较快，北部片区略有下降。

报表结构

• 2024年归母净利率同比下降0.6pct至35.7%，销售费用率上升2.6pct，主要因促销费和形象宣传费增加。
• 2025年一季度归母净利率下降0.1pct至40.2%，毛利率下降0.7pct，但销售费用率下降1.0pct，显示费用控制有所改善。
• 营业税金及附加占比上升0.7pct，影响利润结构。

关键信息

盈利预测与估值

• 预计2025-2027年收入分别增长5.0%、5.1%、6.6%。
• 归母净利分别增长5.3%、6.2%、7.8%。
• EPS分别为8.64元、9.18元、9.89元。
• 当前PE估值为14.93倍，未来三年估值逐步下降。

投资评级

• 市场相关报告中，“买入”评级占多数，评分1.20，显示市场对其未来表现较为乐观。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期
• 行业政策风险
• 食品安全风险

比率分析

投资建议

• 市场平均投资建议评分为1.20，对应“买入”评级。
• 未来6-12个月内预期上涨幅度在15%以上。
• 建议持续关注营销改革成效，尤其是渠道结构优化和价格管理措施。

附录信息

2025年一季度财务亮点

• 合同负债环比下降15.2亿元，营收同比增速提升至7.3%。
• 销售收现同比增长76%，表现亮眼。
• 应收款项融资余额下降88亿元，显示回款质量提升。

预测数据（2024-2027）

分析师信息

• 刘宸倩 (执业S1130519110005)
• 叶韬 (执业S1130524040003)

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级比率分析

特别声明

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