20250301-国盛证券-宏观点评_2月PMI大幅反弹的成色_4页_502kb

宏观点评2月PMI大幅反弹

核心观点
2025年2月制造业PMI回升至50.2%，超季节性反弹主因春节因素和复工提速；非制造业PMI小幅上行至50.4%。短期关注全国两会召开、复工进度及中美关系。

短期关注要点

1. 全国两会召开（3月4-5日）
2. 复工与地产销售情况
3. 中美关系进展

2月PMI主要数据表现

1. 制造业PMI环比上升11.1个百分点，重回扩张区间。

   • 生产指数回升2.7个百分点至52.5%。
   • 新订单指数上升1.9个百分点至51.1%，新出口订单上升2.2个百分点至48.6%。

2. 非制造业PMI小幅上行0.2个百分点至50.4%，服务业景气度回落，建筑业明显回升。

3. 综合PMI产出指数回升10.0个百分点至51.1%，显示经济景气度提升。

分项分析

1. 供需端

• 供给端持续强于需求。
  • 生产指数回升显著，高频数据支撑传统制造业高速增长。
  • 需求端PMI升至51.1%，新出口订单指数上行至48.6%，多个行业处于扩张区间。

2. 贸易端

• 出口韧性较强，但基数影响下后续复苏空间或受限；
• 进口需求偏弱，与出口订单回升幅度差异明显。

3. 价格端

• 原材料与出厂价格指数环比反弹，预示PPI跌幅可能收窄。

4. 库存端

• 产成品库存指数升至5个月高位，企业开始补库操作。

5. 就业端

• 大企业景气回升，中小企业持续走低至历史低位；
• 进从业人员指数普遍处于低位状态，就业压力仍显。

总体结论

2024年四季度至2025年一季度PMI整体走弱，经济修复斜率放缓。未来需重点关注政策落地、复工进度及外部关系变动带来的风险与机遇。

风险提示

• 政策力度超预期
• 外部环境变化
• 数据口径调整