20250413-中国银河-紫金矿业-601899.SH-2025年一季报点评_铜金量价齐升_单季利润创历史新高_4页_1mb

铜金量价齐升，单季利润创历史新高总结

核心内容

紫金矿业于2025年4月13日发布了一季报，显示公司业绩显著增长，主要得益于铜和金产品的量价齐升，同时其他增利项对利润贡献显著。

主要财务数据

• 营业收入：2025Q1为789.3亿元，同比增长5.6%。
• 净利润：2025Q1为101.7亿元，同比增长62.4%。
• 扣非后净利润：2025Q1为98.8亿元，同比增长58.8%。

主要观点与关键信息

1. 量价齐升推动业绩增长

• 产量：
  • 矿产铜产量为28.8万吨，环比增长3%，完成年度计划的25%。
  • 矿产金产量为19.1吨，环比增长2%，完成年度计划的22%。
  • 矿产锌产量环比下降9%，至8.8万吨。
• 单价：
  • 矿产铜销售单价环比上涨5%，至6.2万元/吨。
  • 矿产金销售单价环比上涨12%，至642元/克。
  • 矿产锌销售单价环比下降12%，至1.5万元/吨。
• 成本：
  • 矿产铜单位销售成本环比上涨0.4%，至2.4万元/吨。
  • 矿产金单位销售成本环比上涨7%，至251元/克。
  • 矿产锌单位销售成本环比上涨11%，至1万元/吨。
  • 成本上升主要由于品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升。

2. 利润结构分析

• 毛利：2025Q1毛利环比增加12亿元，其中矿产铜/金毛利分别环比增加11.6亿元和13.4亿元。
• 其他增利项：
  • 资产减值损失环比增加5.9亿元（2024Q4为-6亿元）。
  • 公允价值变动净收益为4.8亿元，环比增加5.4亿元。
  • 所得税环比减少8.2亿元（2024Q4受塞尔维亚子公司影响）。

3. 未来增长预期

• 产量目标：2025年矿产铜/金产量目标分别为115万吨和85吨，同比分别增长17%和8%。
• 产能提升：铜板块通过塞紫金下部矿带、塞紫铜JM矿、西藏巨龙铜矿二期等项目扩能增产；金板块通过技改提升及新项目投产，推动产量增长。
• 财务预测：
  • 2025-2027年归母净利润预计为408、471、492亿元，对应EPS为1.5、1.8、1.9元。
  • 对应PE分别为11、10、9倍，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 金铜等金属价格大幅下跌的风险。
2. 公司新建项目投产不及预期的风险。
3. 美联储降息不及预期的风险。
4. 海外地缘政治变化的风险。
5. 中美加征关税影响超出预期的风险。

财务指标预测表

投资建议

分析师华立维持对紫金矿业的“推荐”评级，认为公司重点矿山项目储备丰富，未来产量增长可带动盈利走高。预计公司2025-2027年EPS分别为1.5、1.8、1.9元，PE分别为11、10、9倍，成长性良好。

市场数据

总结

紫金矿业在2025年一季度实现营收和利润的大幅增长，主要受益于铜和金产品的量价齐升。尽管锌产品产量和价格有所下滑，但其他增利项有效抵消了部分影响。公司正通过多个重点项目提升产能，预计未来三年将保持稳定增长，净利润和EPS持续上升，PE逐步下降，体现出良好的成长性和估值吸引力。分析师建议关注公司未来增长潜力，但需警惕金属价格波动、项目投产进度、地缘政治及关税变化等风险。