2017-UBS估值材料2_47页_599kb

总结：Valuation Multiples: A Primer

核心内容

本文件是UBS Warburg发布的《估值倍数：入门指南》系列的第一篇，旨在为投资者和分析师提供估值倍数的计算和使用方法的参考。文档重点探讨了企业价值倍数（Enterprise Value Multiples）与股权倍数（Equity Multiples）之间的区别，以及如何根据基本面驱动因素推导出目标或“公允”倍数，并分析了倍数在估值中的应用。

主要观点

• 估值倍数是市场价值与关键财务指标之间的比率，用于评估相对价值。
• 企业价值倍数和股权倍数是两种主要类型的估值倍数，它们分别反映了企业整体价值和股东权益价值。
• 估值倍数具有简便、直观和广泛适用性等优点，但同时也存在简化、静态和难以比较等缺点。
• 倍数的差异可能来源于企业质量、会计政策、利润波动和误定价等因素。
• 选择合适的定价日期（历史、当前或未来）对倍数的计算和分析至关重要。

关键信息

企业价值倍数 vs 股权倍数

倍数差异的四个主要原因

1. 企业质量差异：优质企业通常享有更高的估值倍数。
2. 会计政策差异：不同会计标准可能导致利润倍数差异。
3. 利润波动：短期利润波动可能误导倍数分析。
4. 误定价：如果倍数差异无法用上述因素解释，可能是误定价所致。

倍数的计算与使用

• 历史定价倍数：使用过去价格和利润数据，用于建立历史交易区间。
• 当前定价倍数：使用当前价格和历史或预测利润数据，用于评估当前价值。
• 未来定价倍数：基于未来预测价格和利润数据，用于分析当前价值，特别适用于成长型股票。
• 部分未来定价倍数：结合当前企业价值与未来净债务预测，用于部分反映未来现金流。

倍数的使用建议

• 关注现金流而非利润：现金流更少受会计政策影响，更适合用于估值。
• 排除异常项目：使用历史利润时应排除非经常性损益。
• 使用预测数据：当历史利润不具代表性时，应使用预测利润。
• 标准化调整：如调整折旧、商誉摊销、养老金义务、租赁等，以提高数据可比性。

公允倍数（Target Multiple）

• 公允倍数是指在特定基本面驱动因素下，投资者可以接受的最大倍数，以获得合理的回报。
• 公允倍数等于投资的内部收益率（IRR）的倒数（1/IRR）。
• 使用DCF模型计算公允倍数时，需考虑折现率、现金流预测和投资回报要求。

附录：公允倍数公式的推导

• 公允倍数基于DCF模型，通过预测未来现金流并折现至当前价值来计算。
• 公允倍数的推导需考虑企业质量、增长潜力、资本成本等因素。

结论

估值倍数是一种广泛应用的工具，尽管存在一定的局限性，但在适当的调整和使用下，仍能提供有价值的相对估值信息。投资者应结合企业基本面、会计政策和市场环境，合理选择和应用倍数，以提高估值的准确性和实用性。