2017-UBS估值培训材料_259页_2mb

文档总结：Valuation

核心内容

本文档是UBS-IB全球估值小组关于金融市场教育的资料，重点介绍了估值的基本概念、方法以及不同投资者对估值的关注点。内容涵盖估值的定义、影响因素、估值技术、不同市场的估值方法和分析师的角色。

主要观点

• 价值存在：一个“好的”企业价值高于其账面资产价值，因为它创造了组织资本，包括管理专长、熟练员工、有吸引力的产品或服务以及良好的公众形象。
• 价值与市场价格的关系：投资者普遍认为市场价格与价值之间存在联系，但市场价格的波动反映了对价值估计的不确定性。
• 估值的定义：根据IRS的定义，价值是愿意交易的买方和卖方在合理知识基础上达成的交易价格。
• 价值的确定：虽然无法完全确定价值，但可以通过分析企业的财务指标（如销售、利润率、增长、资产利用率、现金流、资本结构等）来识别其与价值相关的特征。
• 价值的重要性：尽管短期内价格可能不反映价值，但长期来看，市场通常能准确评估价值并推动价格收敛。
• 估值的多样性：估值方法包括市场法和模型法，两者结合使用才能全面反映企业的价值。
• 不同投资者的关注点：
  • 债权人关注现金流、信用评级、违约可能性、偿债能力、到期日、利率水平和信用利差。
  • 股权投资者关注股息、市场价格变化、盈利能力、现金流和成长性。
• 分析师的角色：分析师不仅是侦探、批评家和法官，还扮演预测者的角色，需在分析公司、行业和市场的同时，形成投资建议。

关键信息

估值技术

• 市场法：使用市盈率（PE）、市销率（EV/Sales）、市净率（EV/EBITDA）等倍数进行估值。
• 模型法：包括现金流折现（DCF）方法、经济增加值（EVA）和自由现金流贴现等。

估值方法的分类

估值中的关键因素

• 财务指标：销售、利润率、增长、资产利用率、现金流、资本结构等。
• 市场因素：利率水平、信用利差、市场风险、β值等。
• 行业和公司特定因素：盈利能力、运营效率、市场地位等。

估值案例分析

以Swisscom为例

• DCF估值：基于2005年的预测，企业价值（EV）为50,576百万瑞士法郎，每股价值为694瑞士法郎。
• 倍数分析：
  • EV/销售：2001E-2004E的倍数分别为2.0、2.7、4.4和12.1。
  • EV/EBITDA：2001E-2004E的倍数分别为8.6、10.1、9.8和12.3。
  • EV/OpFCF：2001E-2004E的倍数分别为14.7、16.9、16.4和16.3。

不同行业对估值的关注点

估值中的挑战

• 不确定性：市场价格的波动反映了对价值的不确定性。
• 不同投资者观点：即使对价值达成共识，投资者可能因现金流偏好、投资组合影响、流动性等因素而不同意交易。
• 分析师的责任：分析师需分析公司、行业和市场，预测盈利和资产负债表发展，并形成投资建议。

总结

文档强调了估值在投资决策中的重要性，指出价值不仅是企业资产的体现，还涉及组织资本和未来现金流。估值方法多样，包括市场法和模型法，但无一能单独全面反映价值。分析师需综合考虑财务、市场和行业因素，以形成准确的估值分析和投资建议。