20211018-中邮证券-9月份经济数据点评_GDP增速破5_消费数据持续回暖_7页_599kb

9月份经济数据总结

核心内容

2021年9月的经济数据显示，经济复苏态势有所放缓，但消费回暖迹象明显，工业生产受到多重因素拖累，投资增速整体下行，但制造业投资表现相对较强。

主要观点

• 消费小幅回暖：9月社会零售总额当月同比+4.4%，两年复合增速为3.8%，较前值显著改善。餐饮、石油制品、纺服鞋帽等细分行业增速修复明显，显示居民消费在疫情缓解后有所恢复。
• 地产后周期消费数据回升：但受地产调控影响，家具和家电消费仍为社零拖累项。
• 汽车销售受“缺芯”制约：9月乘用车销量同比下降16.5%，显示汽车产业链仍面临供应瓶颈。
• 投资增速放缓：1-9月全国固定资产投资同比增长7.3%，较前值回落1.6个百分点。地产、基建投资增速下滑，制造业投资则相对稳定。
• 工业生产增速回落：9月工业增加值同比增速由5.3%降至3.1%，主要受能耗双控、限电政策及原材料价格高企影响。
• 高技术制造业表现亮眼：在工业增速放缓背景下，高技术制造业仍保持较强增长动力。
• 货币政策宽松预期增强：随着经济下行压力加大，预计后续将有降准及定向降息，以支持经济增长。
• 消费复苏持续可期：非房消费弹性大于必选消费，重点关注新兴消费和可选消费中的耐用品板块。
• 科技与成长板块仍具配置价值：在货币政策宽松和经济承压的环境下，科技与成长板块的配置主线有望持续演绎。

关键信息

消费数据

• 9月社零当月同比+4.4%，两年复合增速3.8%，前值1.5%。
• 餐饮、石油制品、纺服鞋帽两年复合增速分别为0.1%、1.5%、1.7%，较前值显著修复。
• 乘用车销量175.1万辆，同比下降16.5%。

固定资产投资

• 1-9月全国固定资产投资同比增长7.3%，较前值回落1.6个百分点。
• 房地产开发投资同比增长8.8%，较前值回落2.1个百分点。
• 基础设施投资同比增长1.5%，较前值回落1.4个百分点。
• 制造业投资同比增长14.8%，较前值回落0.9个百分点。

工业生产

• 9月工业增加值同比增速由5.3%降至3.1%。
• 能耗双控政策对水泥、化工等高耗电行业生产造成明显限制。
• 高技术制造业、电气机械、电子设备及专用设备制造业支撑制造业投资。

货币政策与市场预期

• 随着经济承压，货币政策将转向稳增长，预计有降准和定向降息。
• 大宗商品供需矛盾有望缓解，下游企业成本压力将有所改善。
• 无风险利率下行，有望提升股债价值中枢。

投资建议

• 股票投资：推荐关注成长性较强的科技与可选消费板块。
• 行业投资：重点关注高技术制造业和新兴消费行业。
• 可转债投资：推荐关注具备较强增长潜力的可转债。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 改革进度不及预期
• 经济数据超预期
• 不确定性风险

附：分析师信息

• 首席分析师：程毅敏
  SAC登记编号：S1340511010001
  Email: chengyimin@chinapost.com.cn

• 分析师：魏大朋
  SAC登记编号：S1340521070001
  Email: weidapeng@chinapost.com.cn

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