通信行业周期性研究系列报告之二_光纤光缆行业正处于景气周期中段_23页_2mb

通信行业研究：光纤光缆行业正处于景气周期中段

核心内容

本报告分析了光纤光缆行业的周期性特征、产业链结构、供需关系及投资建议，主要结论如下：

• 光纤光缆行业正处于新一轮景气上行周期中期，2017-2018年为国内外需求景气重叠期，预计2018年全球光纤需求将大幅增长。
• 光纤光缆产业链由“光纤预制棒——光纤——光缆”构成，其中预制棒是技术难度和利润最高的环节，利润占比约70%。
• 光纤预制棒生产依赖进口原材料，但近年来国产化率逐步提升，尤其是四氯化硅和四氯化锗等关键材料。
• 光纤价格在2017年出现大幅上涨，与通信设备投资周期密切相关。
• 光棒产能扩张滞后于需求增长，2018年国内光棒供给仍存在约10%缺口。
• 光纤光缆龙头企业估值处于历史中游水平，市场乐观程度尚属初期偏谨慎阶段。

主要观点

1. 光纤光缆产业链结构

• 光纤光缆产业链分为三大环节：光纤预制棒、光纤、光缆。
• 光纤预制棒是产业链中技术难度和利润最高的环节，利润占比约70%。
• 光纤是光缆的主要成本构成，占光缆成本约50%。
• 光纤制造技术门槛较低，设备基本实现国产化，但预制棒是光纤生产的核心成本。

2. 光纤需求呈现周期性

• 光纤需求具有明显的周期性，与通信设备投资周期高度吻合，间隔约8-10年。
• 2017-2018年为新一轮需求景气周期，受FTTX和5G技术推动，全球光纤需求将同步上升。
• 中国移动、中国电信、中国联通等运营商加大光纤光缆采购力度，2018年三大运营商集采规模预计超2.8亿芯公里，占全国需求的80%。

3. 光纤光缆供给紧张

• 光纤光缆供给受限环节从拉丝转向光棒，光棒产能成为当前行业瓶颈。
• 全球光棒产能富余率低，2016年仅0.7%，2017年仍处于紧张状态。
• 2018年国内光棒产能预计达1.21万吨，但实际产量约9600吨，存在约10%缺口。
• 光棒扩产周期约2-3年，部分厂商因新工艺调试或进口限制，达产时间可能更长。

4. 光纤光缆行业估值与市场情绪

• 光纤光缆龙头企业估值处于历史中游，亨通光电、中天科技、长飞光纤光缆等公司PE在22-23倍左右。
• 市场对行业未来走势仍保持谨慎乐观，尚未达到历史景气顶点。
• 历史数据显示，行业景气周期初期估值和乐观程度较低，而景气顶点时估值和乐观程度较高。

关键信息

1. 光纤光缆产业链成本分配

2. 光纤预制棒制造工艺

• 套管法：需进口套管，成本较高，但工艺简单。
• SOOT法（OVD）：直接法，工艺复杂，但成本较低，原料不受限。
• VAD法：沉积速率快，对原料要求较低，目前国内厂商多采用此技术。

3. 光纤预制棒原材料国产化进展

• 四氯化硅、四氯化锗等关键原材料逐步实现国产化。
• 氦气仍需进口，但对成本影响不大。
• 国内光棒产能扩张迅速，预计2018年底产能达1.21万吨，但实际产量仅9600吨，存在10%缺口。

4. 光纤需求预测（2017-2022）

5. 光纤光缆投资建议

• 行业评级：维持“买入”评级，预计未来3-6个月行业涨幅将超过大盘15%以上。
• 重点公司：亨通光电、中天科技、港股长飞光纤光缆。
• 关注公司：通鼎互联等正在扩建光棒产能的企业。

风险提示

1. 中国移动光纤需求不达预期，可能影响国内总需求测算。
2. 国内光棒产能扩张超预期，可能导致供给过剩。
3. 光纤价格波动可能影响企业盈利水平。
4. 国际市场竞争加剧，可能影响国内企业市场份额。

总结

光纤光缆行业正处于新一轮景气上行周期中期，2017-2018年为国内外需求重叠期，全球光纤需求将同步增长。光棒产能扩张滞后于需求增长，2018年国内光棒仍存在约10%缺口，行业景气周期尚未到达顶点。光纤光缆龙头企业估值处于历史中游，市场情绪仍偏谨慎。我们维持行业“买入”评级，看好亨通光电、中天科技、长飞光纤光缆等公司，同时关注通鼎互联等正在扩建产能的企业。