20181029-东方证券-华孚时尚-002042.SZ-下游需求放缓拖累Q3增速_中期看在细分领域仍具备优势_5页_800kb

报告摘要

华孚发展三季报分析总结

核心内容概述

华孚发展在2018年前三季度实现了营业收入与净利润的同比增长，分别为21.01%和20.98%。然而，第三季度受下游需求放缓影响，收入和净利润增速有所下降，分别为14.23%和8.02%。扣非后净利润同比下滑14.47%，反映出公司盈利能力受到一定冲击。公司预计2018年净利润同比增长在10%至30%之间，表明管理层对全年业绩持乐观态度。

主要观点

业绩表现：尽管第三季度增速放缓，但前三季度整体仍保持增长态势。公司通过有效的成本控制和费用管理，期间费用率同比下降0.90pct，显示出良好的运营效率。
毛利率变化：公司前三季度综合毛利率同比下降2.24pct，其中第三季度环比下滑5.33pct，主要受低毛利率网链业务增长较快及纱线产品促销影响。
经营状况改善：三季度末应收账款增长7.57%，但存货减少5.23%，经营活动净现金流由负转正，表明公司流动性状况有所改善。
行业前景与竞争壁垒：长期来看，色纺纱在下游应用领域的拓展以及国内环保政策的加强，有助于公司提升市场份额。行业存在较高的技术、资本、研发、品牌和客户资源壁垒，有利于华孚等龙头企业。
战略布局：公司正通过新疆和越南的产能扩张，推动纱线业务的稳步增长。网链业务依托供应链优势，预计继续增长。后端业务正在调整中，未来有望通过提升订单集中度和提供高附加值服务改善盈利。
管理层信心：控股股东及一致行动人已增持1069万股，公司推出回购预案（拟回购不少于3亿元，不多于6亿元），显示出管理层对公司长期价值的信心。

财务预测与投资建议

财务预测：公司未来三年（2018-2020）的每股收益分别为0.53元、0.62元和0.72元，较原预测有所下调。预计2018年净利润同比增长在10%-30%之间。
估值与评级：参考可比公司平均估值，给予公司2018年12倍PE估值，对应目标价6.36元，维持“买入”评级。

风险提示

市场风险：国内外棉价和人民币汇率的大幅波动可能对公司业绩产生负面影响。
产能风险：新增产能可能面临消化不及预期的风险，影响未来的盈利增长。

可比公司列表

公司	代码	最新价格（元）	2017A每股收益（元）	2018E每股收益（元）	2019E每股收益（元）	2020E每股收益（元）
百隆东方	601339	5.02	0.33	0.42	0.49	0.58
新野纺织	002087	3.60	0.36	0.47	0.57	0.71
伟星股份	002003	6.91	0.48	0.56	0.65	0.75
健盛集团	603558	8.04	0.32	0.53	0.65	0.79
新澳股份	603889	8.30	0.53	0.66	0.79	0.94
台华新材	603055	10.31	0.67	0.82	0.99	1.18
调整后平均	-	-	-	-	-	-

财务数据预测

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	8,837	12,597	15,215	18,085	21,460
营业利润（百万元）	147	792	938	1,093	1,261
归属于母公司净利润（百万元）	479	677	812	946	1,088
每股收益（元）	0.32	0.45	0.53	0.62	0.72
毛利率	11.7%	11.2%	10.7%	10.4%	10.0%
净利率	5.4%	5.4%	5.3%	5.2%	5.1%
ROE	12.5%	12.5%	11.6%	12.6%	13.1%
市盈率（倍）	15.3	10.9	9.0	7.8	6.8
市净率（倍）	1.8	1.1	1.0	0.9	0.8

主要财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长	29.9%	42.5%	20.8%	18.9%	18.7%
营业利润增长	95.0%	440.4%	18.3%	16.6%	15.3%
归属于母公司的净利润增长	42.6%	41.4%	19.9%	16.4%	15.1%
毛利率	11.7%	11.2%	10.7%	10.4%	10.0%
净利率	5.4%	5.4%	5.3%	5.2%	5.1%
ROE	12.5%	12.5%	11.6%	12.6%	13.1%
ROIC	3.6%	7.9%	6.7%	6.2%	6.0%
资产负债率	61.5%	54.8%	61.5%	64.6%	66.3%
净负债率	90.9%	61.2%	90.6%	102.9%	105.0%
流动比率	0.99	1.16	1.08	1.09	1.11
速动比率	0.57	0.59	0.50	0.49	0.51
应收账款周转率	10.6	14.5	16.6	16.3	16.2
存货周转率	3.0	3.0	2.3	2.1	2.0
总资产周转率	0.9	0.9	0.9	0.8	0.8