20180326-太平洋-投资策略报告_贸易摩擦无惧_历史照亮未来_13页_1mb

贸易摩擦无惧，历史照亮未来总结

核心内容概述

本报告分析了中美贸易摩擦对A股市场的影响，并结合历史数据总结了系统性市场下跌期间行业表现规律，为投资者提供短期与中期的配置建议。

主要观点

• 贸易摩擦背景：中美贸易摩擦升级，美国采取关税制裁措施，其核心目的并非解决贸易逆差，而是遏制中国产业升级，削弱其对美国的竞争力。
• 历史经验：A股历史上经历了三次较大的系统性下跌，行业表现与估值水平和盈利增速密切相关。前期估值过高行业在下跌中表现较差，而估值低且基本面稳健的行业则具有更好的防御性。
• 配置建议：
  • 短期：关注黄金板块和农产品板块。黄金具有避险功能，农业板块可能受益于国内反制措施。
  • 中期：关注银行、地产和大众消费板块。这些行业在系统性下跌中表现较好，具备较强抗风险能力。

关键信息

贸易摩擦与市场影响

• 美国近期对华加征关税，引发国际争端升温。
• 特朗普政府通过一系列政策对中国施压，包括军事封堵、接受朝美谈判、签署“台湾旅行法”等。
• 美国对华贸易逆差源于两国产业结构错位，关税难以解决根本问题。

市场回顾

• 上周A股全线回调，中小盘跌幅明显，上证综指和上证50跌幅分别为3.58%和2.76%。
• 农林牧渔行业逆势上涨，最终仅下跌0.29%。
• 估值方面，国防军工、计算机、通信行业估值较高，而银行、地产、家电等行业估值较低。

历史系统性下跌分析

• 2001-2005年下跌：
  • 跌幅最大的行业：农林牧渔（-78.57%）、纺织服装（-69.65%）、轻工制造（-69.53%）。
  • 跌幅最小的行业：交通运输、钢铁、银行。
  • 行业表现与净利润增速密切相关，银行、钢铁、交通运输在该阶段净利润增长显著，支撑其防御性。
• 2007-2008年下跌：
  • 跌幅最大的行业：有色金属（-85%）、国防军工（-79%）、采掘（-76%）。
  • 跌幅最小的行业：建筑装饰、农林牧渔、医药生物。
  • 行业表现与PB（市净率）跌幅高度相关，农林牧渔、建筑装饰等PB较低行业表现较好。
• 2010-2012年下跌：
  • 跌幅最大的行业：电气设备（-62.54%）、商业贸易（-56.41%）、国防军工（-55.56%）。
  • 跌幅最小的行业：家用电器、房地产、银行。
  • 行业表现与净利润增速相关性更强，银行、地产等盈利稳定的行业跌幅较小。

配置建议

• 短期配置：
  • 黄金板块：在国际政治经济动荡期，黄金具有较好的避险功能。
  • 农产品板块：国内反制措施可能提高对美进口大豆的关税，利好农业板块。
• 中期配置：
  • 银行、地产：估值低且盈利稳定的行业，在系统性风险中表现较好。
  • 大众消费：若国际贸易进一步承压，内需消费将受到提振，大众消费板块受益明显。

行业表现规律

• 在系统性市场下跌中，前期估值过高行业跌幅较大，而估值低且盈利增速稳定行业跌幅较小。
• 银行在三次系统性下跌中均表现优于大盘，尤其在2007年之前估值较低，防御性较强。
• 国防军工在每次系统性下跌中均表现弱于大盘，因其估值较高且基本面支撑不足。

图表目录摘要

• 图表1：美国对中国出口武器技术等有限制。
• 图表2：2017年中国对美贸易差额。
• 图表3：上周指数涨跌幅。
• 图表4：指数估值比较。
• 图表5：上周行业（中信）涨跌幅。
• 图表6：行业指数3月23日估值比较。
• 图表7：2001-2005行业涨跌（前三和后三）情况。
• 图表8：2001-2005业绩行业净利润对比。
• 图表9：2007-2008行业涨跌（前三和后三）情况。
• 图表10：2007-2008估值（PB）下跌情况。
• 图表11：2010-2012行业涨跌（前三和后三）情况。
• 图表12：2010-2012业绩增速情况对比。
• 图表13：2010-2012年估值下跌情况对比。
• 图表14：银行在三次下跌中均强于大盘。
• 图表15：国防军工在三次下跌中均弱于大盘。
• 图表16：贸易战涉及领域。
• 图表17：2017年美国对中国出口行业分布。
• 图表18：2017年中国对美国出口行业分布。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月行业回报介于-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅超过15%。
  • 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

联系信息

• 证券分析师：周雨
  • 电话：010-88321580
  • 邮箱：zhouyu@tpyzq.com
  • � 执业资格证书编码：S1190210090002
• 联系人：喻培林
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  • 上海销售团队：陈辉弥、李洋洋、张梦莹、洪绚
  • 广深销售团队：杨帆、查方龙、张卓粤、王佳美、胡博涵

重要声明

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