20181026-天风证券-扬农化工-600486.SH-量跌价升_扬农18Q3业绩略低于预期_3页_511kb

扬农化工（600486）总结

核心内容

扬农化工在2018年第三季度业绩表现如下：

• 营业收入：43.45亿元，同比增长38.07%
• 归母净利润：7.86亿元，同比增长93.14%
• EPS：2.536元，略低于市场预期

尽管业绩增长显著，但Q3营收环比下降15.9%，主要由于杀虫剂销量减少和除草剂销量未达预期。

主要观点

业绩表现

• 杀虫剂业务：Q3营收5.3亿元，环比下降29.3%，销量减少1128吨至2562吨，主要因卫用菊酯处于淡季。
• 除草剂业务：Q3营收5.5亿元，环比下降1.9%，销量11825吨低于预期，可能与草甘膦销量下滑有关。
• 毛利率：Q3毛利率为30.5%，同比提高2.43%，环比提高0.66%，主要得益于产品价格大幅上涨。
• 费用情况：销售费用同比增加35.15%至0.5亿元，主要由于销售人员薪酬增加；研发费用增加0.6亿元至2.1亿元，主要系新产品研发投入；财务费用因汇兑收益降低至-0.66亿元。

行业前景

• 菊酯行业：受益于供给收缩和中间体涨价，价格持续上涨，预计2018年全年高位震荡。
• 公司扩张：优嘉三期和优嘉四期项目分别包含1.1万吨和3800吨的菊酯扩产计划，有助于巩固龙头地位。
• 麦草畏市场：中国大豆进口依赖度高，贸易战影响出口结构而非总量。预计2019-2020年巴西和阿根廷的双抗大豆推广将带来新市场机会。

关键信息

财务预测

• 净利润：预计2018年为10.6亿元，2019年为12.6亿元，2020年为15.1亿元。
• EPS：预计2018年为3.43元，2019年为4.07元，2020年为4.88元。
• 市盈率（P/E）：2018年为11.41倍，2019年为9.62倍，2020年为8.02倍。
• 市销率（P/S）：2018年为2.06倍，2019年为1.78倍，2020年为1.50倍。
• EV/EBITDA：2018年为6.31倍，2019年为4.48倍，2020年为3.31倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前价格：39.13元。
• 目标价格：未明确。

风险提示

• 气候异常风险
• 农药需求下滑风险
• 汇率风险

附录：财务数据概览

财务比率分析

结论

扬农化工在2018年Q3业绩表现强劲，但略低于市场预期。公司受益于菊酯行业的高景气度，并通过扩产强化其龙头地位。麦草畏业务因巴西和阿根廷的双抗大豆推广而具备长期增长潜力。尽管存在一些风险因素，公司仍被维持“买入”评级。