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7月经济数据总结：经济复苏步伐有所放缓

核心内容

2022年7月，中国经济复苏步伐有所放缓，主要受地产停贷风波、疫情多点散发及异常高温天气影响。尽管部分行业如汽车制造、高技术制造业保持良好增长，但整体经济数据未达市场预期，显示经济修复面临一定压力。

主要观点

• 经济复苏放缓：7月社会需求释放不足，经济复苏节奏放缓，主要受地产投资疲软、疫情反复及高温天气影响。
• 消费表现分化：社会消费品零售总额同比增速小幅回落至2.7%，但汽车产销表现强劲，政策支持下消费热度不减。
• 投资动能分化：固定资产投资同比增长5.7%，但房地产投资持续下滑，而制造业和基建投资仍具韧性。
• 就业市场改善：全国城镇调查失业率降至5.4%，但青年失业率仍处于高位，显示结构性压力。
• 大类资产配置：A股行情呈现结构化特征，看好出行消费链及新制造稳增长链条，固定收益方面，10年期国债收益率预计在2.6%~2.8%之间震荡。

关键信息

1. 工业与生产

• 7月规模以上工业增加值同比增长3.8%，环比增长0.38%，低于市场预期。
• 地产投资疲软对上中游产业链造成拖累，导致工业修复步伐放缓。
• 高温天气对基建施工造成显著影响，部分城市发布高温作业限制政策，如暂停室外作业、缩短作业时间等。
• 7月部分工业产品产量表现分化，汽车、原煤等增长显著，而水泥、钢材等负增长。

2. 消费与服务业

• 社会消费品零售总额同比增速小幅回落至2.7%，但汽车产销表现强劲，政策支持下车市热度不减。
• 服务业生产指数同比微增0.6%，但受地产断贷影响，修复节奏受限。
• 7月暑期档票房、民航执飞量、地铁客运量等显示线下消费持续恢复，但疫情多点散发影响整体复苏斜率。

3. 固定资产投资

• 1-7月固定资产投资同比增长5.7%，低于市场预期，但制造业投资保持较高增速（9.9%）。
• 房地产投资同比下降6.4%，受停贷、断贷事件影响，房企现金流紧张，项目停工对投资形成拖累。
• 基建投资同比增长7.4%，但高温天气导致基建修复不及预期。

4. 就业市场

• 全国城镇调查失业率为5.4%，低于5.5%的阈值，显示整体就业压力有所缓解。
• 青年失业率仍高达19.9%，创历史新高，显示青年群体就业压力较大。
• 大城市失业率显著下行，外来户籍人口失业率改善，显示政策对就业的托底作用。

5. 制造业与高技术产业

• 高技术制造业持续引领投资增长，1-7月投资累计增速为22.9%，其中电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业增速较快。
• 制造业投资作为经济增长主引擎，有望在下半年继续带动经济修复。

6. 风险提示

• 疫情超预期恶化
• 政策落地不及预期
• 大国博弈超预期

市场展望

• 消费有望在下半年继续修复，名义社零增速可达到6.5%。
• 制造业投资将继续引领固定资产投资，全年增速预计达10%。
• 基建投资将逐步修复，但高温天气仍可能对施工进度造成扰动。
• 房地产市场短期内仍将承压，但政策支持有望推动市场边际改善。

投资建议

• A股结构化行情：看好航空机场、旅游酒店、餐饮、免税等出行消费链，以及制造业强链补链（半导体、机床母机）和“新能源+”相关板块。
• 固定收益：预计10年期国债收益率将在2.6%~2.8%之间震荡。
• 风险提示：需关注疫情、政策执行及外部环境变化对市场的影响。

行业投资评级

• 看好：航空机场、旅游酒店、餐饮、免税、高技术制造业（如电子及通信设备、医疗仪器设备）。
• 中性：部分传统制造业及低景气行业。
• 看淡：受地产拖累的上中游产业链及受高温影响的基建领域。

附注

• 报告由浙商证券研究所发布，分析师包括李超、张迪、张浩，研究助理包括林成炜、潘高远。
• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

图表与数据亮点

• 图1：工业增加值主要门类：7月同比
• 图2：主要工业产品产量增速与去年同期对比
• 图3：7月社零同比增速小幅回落至2.7%
• 图4：地产后周期消费增速回落较为明显
• 图5：乘用车市场热度不减
• 图6：7月乘用车销量创历史同期新高
• 图7：暑期档票房超去年同期（单位：亿元）
• 图8：民航执飞量保持修复态势（单位：班次）
• 图9：7月失业率为5.4%，较前值下降0.1个百分点
• 图10：青年失业率达到19.9%，较6月份继续上升
• 图11：大城市失业率显著下行
• 图12：外来户籍人口失业率显著改善
• 图13：固定资产投资增长动能分化明显
• 图14：固定资产投资7月当月同比增速
• 图15：房地产投资各项累计同比增速（%）
• 图16：2022年以来新增净停工面积累计同比估算
• 图17：7月以来全国众多城市出台文应对高温天气
• 图18：上海、重庆、成都、杭州等地区历史最高气温再创新高