20220815-中航证券-2022年7月经济数据点评_经济疲弱_央行降息的效果与代价有待观察_11页_3mb

报告摘要

2022年7月经济数据与央行降息点评总结

核心内容

2022年7月，中国经济面临一定的下行压力，消费、固定资产投资及工业生产均表现疲弱，央行于8月15日超预期降息以稳增长，但其成效和代价仍需观察。

主要观点

消费疲软持续：
7月社会消费品零售总额（社零）同比仅增长2.7%，低于市场预期的5.3%。剔除价格因素后，实际增速为-0.8%，连续第五个月为负，显示居民消费意愿依然低迷。
- 7月社零环比增长0.27%，为2011年以来最弱表现。
- 分类别来看，商品零售增速为3.2%，而餐饮收入同比仍为-1.5%。
- 7月汽车类和石油及制品类对社零的拉动作用最强，分别为2.8和2.1个百分点。
固定资产投资（固投）承压：
7月固投同比增速为3.5%，较6月下降2.3个百分点，主要受房地产投资拖累。
- 房地产投资同比增速为-12.1%，较6月降幅扩大，是固投下行的主要原因。
- 制造业投资增速为7.5%，较6月下降2.4个百分点，制造业PMI跌至49.0%，重回荣枯线以下。
- 基建投资保持高位，7月同比增速为11.5%，为2018年以来第三高，但后续可能因专项债额度使用完毕而出现降速。
工业生产边际走弱：
7月工业增加值同比增速为3.8%，低于市场预期，且较6月下降0.1个百分点。
- 17个子行业中，8个行业增加值同比为负，且降幅扩大，显示工业生产全面承压。
- 高耗能行业景气度走低，市场需求不足，传统生产淡季影响明显。
央行降息的背景与影响：
央行在8月15日宣布MLF和逆回购操作利率均下降10个基点，以应对7月金融和经济数据疲软，推动稳增长政策。
- 此次降息超市场预期，反映出央行对当前经济形势的担忧。
- 然而，当前货币市场利率和政策利率倒挂严重，显示市场流动性充足，宽信用的瓶颈在于市场主体融资意愿不足。
- 中美利差倒挂也对持续宽松政策形成外部压力，因此降息可能不代表新一轮宽松周期的开启。