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德尔转债投资价值分析总结

核心内容

德尔转债于2018年7月18日进行网上申购，总发行规模为5.647066亿元，占德尔股份当前市值的15.27%。原股东配售比例为42.45%，金额约2.39亿元，网上中签率为0.33%。若全部转股，将稀释原股东股权。

主要观点

• 转债条款：德尔转债存续期为6年，评级为AA-，债底价值为77.26元，初始平价为99.97元，平价溢价率仅为0.03%，转股价值较高。
• 上市价格预测：根据相对价值法和转股溢价率在5%到10%之间的预估，德尔转债上市价格预计在107元左右。
• 募集资金用途：本次募集资金主要用于“年新增50万台电液泵项目（二期45万台电液泵）”和“年新增100万台汽车自动变速箱油泵项目”，旨在推动公司产品结构优化和市场拓展。
• 正股基本面：德尔股份是汽车零部件系统供应商，产品线广泛，包括泵、电泵、电机、汽车电子、NVH等。公司2017年营收大幅上升主要得益于收购CCI和产品市场开拓。
• 盈利能力：虽然公司营收有所增长，但销售毛利率和销售净利率大幅下滑，2017年分别为30.47%和5.26%。ROA和ROE分别为7.09%和8.29%，盈利能力较弱。
• 估值分析：德尔股份当前市盈率为25.18倍，略高于行业平均水平23.46倍，但纵向来看，市盈率持续走低，估值适中。

关键信息

发行安排

• T-2（7月16日）：刊登《募集说明书》、《发行公告》、《网上路演公告》。
• T-1（7月17日）：原股东优先配售股权登记日，进行网上路演。
• T（7月18日）：刊登《发行方案提示性公告》，原股东优先配售（缴付足额资金），网上申购，确定中签率。
• T+1（7月19日）：刊登中签率及优先配售结果公告，进行网上申购摇号抽签。
• T+2（7月20日）：刊登中签结果公告，中签缴款。
• T+3（7月23日）：确定最终配售结果和包销金额。
• T+4（7月24日）：刊登发行结果公告。

主要条款及分析

• 转债名称：德尔转债
• 债券代码：123011.SZ
• 主体及债项评级：AA-/AA-（联合信用）
• 发行规模：5.647066亿元
• 存续期：6年（2018年7月18日至2024年7月17日）
• 票面利率：0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 转股价格：35.26元/股
• 转股期：2019年1月24日
• 向下修正条款：存续期内，若15/30个交易日内，股价低于转股价的85%，可向下修正。
• 赎回条款：到期赎回按面值112%执行；提前赎回按转股价130%执行，且未转股余额不足3000万元时可提前赎回。
• 回售条款：最后两个计息年度，若股票收盘价连续30日低于转股价的70%，可有条件回售；若募集资金用途发生重大变化，可附加回售。

营收与盈利分析

• 营收增长：2017年营收同比大幅上升，主要由于收购CCI和新型产品市场开拓。
• 盈利状况：2017年销售毛利率和净利率断崖式下滑，ROA和ROE分别为7.09%和8.29%，盈利能力不强。
• 毛利率地区差异：2017年境外毛利率为27.18%，虽低于境内，但同比增长9.1%，国际市场潜力较大。
• 客户资源：公司已通过国内外客户认证，与整车厂商和发动机厂商建立了长期稳定的合作关系，客户资源质量较高。

投资建议

• 建议：公司基本面一般，建议投资者谨慎参与。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响汽车行业的整体需求。
• 业绩增速放缓：公司处于多业务布局阶段，面临较大的资金压力。
• 转股后每股收益摊薄：若转债全部转股，可能对原股东的每股收益造成一定影响。

行业与公司定位

• 行业地位：德尔股份在国内汽车零部件行业中处于中游水平，绝对规模排名45位，归母净利润排名66位。
• 行业对比：公司ROE排名行业第84位，盈利能力相对较弱。
• 发展前景：随着汽车零部件国产化进程加快，公司未来在电液泵和变速箱油泵等领域的增长潜力较大。

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：现任东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：东北证券固收研究助理，分别来自南开大学和北京大学。

重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，信息来源合法合规，结论反映作者真实观点。
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• 本报告为中风险（R3）等级金融产品，仅作参考。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势。

机构销售联系方式

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