> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观经济专题研究总结 ## 核心内容 本报告聚焦于AI产业发展的“前半程”与“后半程”阶段，分析中国在全球AI周期中的角色转变，指出Token出海将成为AI后半程的重要主线。报告认为，中国在AI前半程主要受益于全球算力景气，但“分蛋糕能力”偏弱，仅获得约5%的AI硬件总利润。随着AI进入后半程，Token成本、应用场景与物理约束将成为决定产业竞争力的关键因素，而中国在这些方面具备显著优势。 ## 主要观点 ### AI前半程：被动受益 - **中美角色差异**：美国在AI前半程主要受益于算力利润，而中国更多获得“流量”红利，但利润转化能力较弱。 - **资本市场与实体经济的差异**：资本市场与全球AI行情高度共振，但实体经济仍呈现“高流量、低留存”的特点。 - **出口红利未转化为经济景气**：尽管进出口高增，但未能有效转化为增加值与顺差，存在“增收不增利”现象。 - **行业就业占比低**：AI相关行业就业仅占3%，显示其对整体经济的带动作用有限。 ### AI后半程：Token出海大有可为 - **Token出海的意义**：Token将电力、数据、计算、存储和模型打包为可跨境交付的数字服务，有助于打破传统贸易壁垒。 - **中国优势明显**：中国具备低成本Token、超大市场和完整的产业基础，有助于将模型能力转化为真实调用和持续收入。 - **未来趋势**：Token出海可能演化为“西数东算”，即全球数据与任务向中国低成本智能要素集中。 ## 关键信息 ### Token出海的三条主线 1. **短期聚焦核心受益区** - 国产大模型厂商最接近Token调用、API收入与Agent商业化，有望成为AI后半程最先完成价值重估的板块。 - 代表性企业如智谱、Kimi、DeepSeek等已获得较高估值。 2. **中期关注外溢受益区** - “产能Token化”将把国内电力、设备与材料转化为算力服务，连接海外智能需求，为反内卷提供新的出口。 - 电力设备及相关材料是核心竞争优势，但近年受西方封堵影响，面临“全球产能本地化”压力。 3. **长期布局盈利兑现区** - AI进入物理世界后，将全面激活我国工业体系，推动机器人、智能汽车和工业应用的Token需求。 - 中国在智能制造和L2级辅助驾驶新车渗透率已达70.5%，具备在全球AI物理化浪潮中“分得一杯羹”的潜力。 ### 中国产业优势 - **能源优势**：我国电价低、发电量大，可再生能源占比达41.2%，远高于美国的24.6%。 - **算力成本优势**：国产算力硬件在规模效应下成本有望倒向中国。 - **数据与应用场景优势**：随着算法逐渐透明化，数据优势将取代算法优势，成为未来模型能力竞争的关键。 ### 风险提示 - 海外市场波动 - 海外经济增速下滑 ## 数据与图表支持 - **固定资产投资累计同比**：-6.70% - **社零总额当月同比**：0.60% - **出口当月同比**：23.90% - **M2**：7.70% - **AI硬件出口“量缩价涨”**：体现出口结构变化与成本优势 - **我国AI大模型调用单价更低**：显示我国在Token生产成本上的竞争力 - **中国模型在海外应用生态中的渗透率更高**：反映我国在AI应用层面的影响力 - **我国智能制造生产能力位于世界前列**：支撑AI物理化应用的长期前景 ## 结论 AI前半程是中国在全球算力周期中的被动受益阶段，而AI后半程则有望通过Token出海实现盈利兑现与产业优势释放。Token出海将推动中国从“硬件配套”向“服务出口”与“物理世界应用”转型，形成新的资产主线。报告指出，未来应关注大模型厂商、产能Token化及AI物理化三大方向，以实现AI红利的持续转化与价值释放。