20170313-广发证券-纺织服装行业：健身俱乐部行业扩张期已近尾声，但龙头公司仍存机会_25页_1mb

纺织服装行业研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于中国健身俱乐部行业的发展现状与未来趋势，重点分析了行业扩张期接近尾声、市场高度分散、行业龙头市占率偏低、中小俱乐部加速退出以及行业整合趋势等关键问题。同时，报告也提及了贵人鸟拟收购威康健身（拥有威尔士品牌）的资本运作及其对行业未来发展的潜在影响。

主要观点

1. 健身俱乐部行业扩张期已近尾声

• 健身俱乐部数量远超市场共识：通过大众点评网的数据统计，我国当前运营中的健身俱乐部数量已超过18000家，一线城市和二线城市合计接近2万家，远高于市场研究机构的统计。
• 渗透率并不低：一线城市每万人拥有健身俱乐部0.60个（含私教工作室0.83个），二线城市为0.25个（含私教工作室0.30个），与美国每万人拥有1.13个相比差距缩小，符合当前经济发展水平。
• 与发达国家趋势相符：中国一二线城市的健身俱乐部数量与发达国家每万人健身俱乐部数量在趋势线上接近，表明行业已进入稳定发展阶段。

2. 行业高度分散，龙头市占率远低于发达国家

• 品牌集中度低：一线城市的连锁品牌市占率为14.9%，二线城市为17.4%，超过80%的健身俱乐部属于只有一到两家门店的“杂牌军”。
• 龙头市占率偏低：我国两大健身俱乐部品牌威尔士和一兆韦德的市占率仅为0.5%，远低于英美德日等发达国家龙头市占率（2.7%~6.6%）。

3. 中小健身俱乐部加速退出，行业龙头进入快速扩张期

• 现金流高度依赖初期阶段：健身俱乐部在预售期和试运营期的净现金流占其整个生命周期的25%以上，而后续阶段现金流显著下降。
• 中小俱乐部经营能力弱：缺乏规模优势、管理能力差、私教水平不一、设备老化等问题，导致其在扩张期红利消失后难以维持。
• 行业将进入洗牌期：随着扩张期结束，行业将逐步从“开新店，养老店”的模式向“持续经营”和“赚慢钱”的模式转变，行业龙头将凭借品牌力和运营能力脱颖而出。

4. 威尔斯与贵人鸟合并，资本助力加速扩张

• 贵人鸟拟收购威康健身：通过发行股份及支付现金，贵人鸟拟收购威康健身100%股权，交易价格初步确定为27亿元。
• 威尔士品牌具备潜力：威尔士作为威康健身旗下的知名品牌，在一线城市的门店数量和品牌影响力已具备一定基础，有望借助贵人鸟的资本和管理经验实现全国扩张。
• 协同效应显著：贵人鸟在体育产业的投资布局（如虎扑、动域资本等）为威尔士提供协同效应，有助于整合资源、提升市场占有率。

关键信息

行业现状

• 健身俱乐部数量：全国约18000家，一线城市4216家，二线城市6035家。
• 渗透率：一线城市每万人0.60个，二线城市每万人0.25个，含私教工作室分别为0.83个和0.30个。
• 现金流特点：前期现金流集中，后期显著下降，需依赖持续经营和会员续卡。

行业趋势

• 扩张红利消失：行业从高速增长向稳定发展过渡，门店扩张空间有限。
• 龙头崛起：具备品牌和管理优势的连锁品牌将加速扩张，中小俱乐部将加速退出。
• 商业模式转型：从“赚快钱”向“赚慢钱”转变，注重会员体验和持续盈利能力。

资本运作

• 贵人鸟收购威尔士：通过资本运作，贵人鸟将获得威尔士品牌，助力其在健身行业扩张。
• 资源整合能力：收购后，威尔士将借助贵人鸟的全国销售网络和管理经验，实现异地扩张。
• 协同效应：与贵人鸟其他体育产业投资形成协同，提升整体竞争力。

风险提示

1. 商铺租金上涨风险：租金是健身俱乐部的主要成本，若上涨过快将影响盈利能力。
2. 新兴商业模式冲击：私教工作室、自助健身房、健身APP等新兴模式可能分流市场。
3. 收购交易风险：贵人鸟收购威康健身尚未完成，存在交易失败的可能性。

数据与图表索引

• 图1：中美每万人健身俱乐部比例对比

• 图2：中美每万人拥有健身俱乐部数量对比（含私教工作室）

• 图3：中国与发达国家每万人健身俱乐部拥有量对比

• 图4：中国与发达国家每万人健身俱乐部拥有量对比（含私教工作室）

• 图5：每万人健身俱乐部与人均GDP（美元）的关系

• 图6：每万人健身俱乐部（含私教工作室）与人均GDP（美元）的关系

• 图7：各国健身俱乐部连锁市占率对比

• 图8：健身俱乐部在不同阶段的现金流入与流出

• 图9：健身俱乐部会籍销售数量

• 图10：健身俱乐部活跃会员数量（期末数量）

• 图11：一线城市核心商圈健身俱乐部净现金流情况

• 图12：健身俱乐部生命周期每年净现金流入占比

• 图13：健身教练入行前经历

• 表1：研究机构公布的我国健身俱乐部数量的对比

• 表2：全国29个城市健身俱乐部数据一览

• 表3：一线城市健身俱乐部连锁品牌占比

• 表4：二线城市健身俱乐部连锁品牌占比

• 表5：一线城市核心商圈健身俱乐部现金流模型

• 表6：一二线城市新建在售以及新建待售小区数量

分析结论

中国健身俱乐部行业已进入扩张尾声，市场渗透率较高，但行业高度分散，龙头市占率偏低。未来将进入整合阶段，具备品牌和管理优势的连锁品牌将加速扩张，而缺乏竞争力的中小俱乐部将加速退出。贵人鸟收购威尔士品牌，将借助资本和管理优势，推动健身俱乐部行业整合和全国布局，有望成为行业龙头。然而，行业面临租金上涨、新兴模式冲击以及收购交易风险等挑战，需关注这些潜在风险。