20170313-东北证券-纺织服装：品牌电商处于行业红利期，龙头公司有望获得高增长_23页_2mb

报告摘要

宝尊电商行业分析总结

核心内容

宝尊电商是品牌电商服务行业的龙头企业，处于行业发展的红利期。随着消费升级、品牌触网以及第三方平台对品牌电商的重视，品牌电商服务行业迎来了快速增长。宝尊凭借其端到端的综合服务能力，以及在IT系统和仓储物流方面的领先优势，具备强大的市场整合能力和持续增长潜力。

主要观点

行业处于红利期：
- 品牌电商服务行业增速显著，2014年市场规模260亿，预计2017年将达1000亿，复合增速达56.7%。
- 传统电商增速放缓，而品牌电商服务行业仍具备高增长空间。
宝尊具备先发优势与核心竞争力：
- 宝尊成立于2007年，是最早进入品牌电商服务的公司之一，与天猫等平台建立了深度合作关系。
- 公司拥有完整的IT系统和仓储物流体系，能够实现与品牌、平台及第三方系统的无缝对接，形成难以复制的竞争壁垒。
宝尊的业务模式多样且灵活：
- 宝尊提供三种主要业务模式：服务费模式、寄售模式和经销模式，适用于不同品类和品牌需求。
- 非经销模式利润率更高、库存风险更低，且具备更强的可扩展性，成为公司主要盈利模式。
规模效应显著提升盈利能力：
- 随着公司规模的扩大，订单履行成本、管理费用等形成规模效应，盈利能力持续向好。
- 2016年公司GMV达113亿元，营收达39亿元，Non-GAAP净利润达1.2亿元，盈利能力逐年提升。
品牌客户粘性高，转换成本高：
- 宝尊通过IT+物流的深度绑定，成为品牌不可或缺的合作伙伴。
- 品牌转换成本高，客户忠诚度强，有助于公司保持市场领先地位。
未来增长策略明确：
- 宝尊计划通过整合市场、拓展品牌组合、提升增值服务，持续推动公司高增长。
- 公司将重点发展非经销模式，提升扣点率和利润率，同时优化运营效率和成本结构。

关键信息

市场地位：宝尊是天猫平台唯一六星服务商，市场份额领先。
财务表现：2016年GMV达113亿元，营收达39亿元，Non-GAAP净利润达1.2亿元。
业务模式：
- 服务费模式：提供IT、店铺运营、数字营销、客户服务等服务，收取服务费。
- 寄售模式：提供仓储和物流服务，服务费收入占比较高。
- 经销模式：承担库存风险，获取商品销售收入，毛利率逐年提升。
技术与物流能力：宝尊拥有自主研发的IT系统和仓储物流体系，实现高效运营。
盈利预测：2017-2019年，公司预计净利润分别为2.86亿元、4.30亿元和6.71亿元，Non-GAAP净利润分别为2.61亿元、4.05亿元和6.46亿元。

行业发展趋势

品牌电商成为品牌战略的重要组成部分：随着线上线下融合，品牌电商服务需求日益增长。
行业整合加速：宝尊凭借先发优势和核心能力，有望进一步整合市场，扩大市场份额。
新零售布局：宝尊通过IT系统和物流体系，帮助品牌实现全渠道运营，提升消费体验。

投资评级

宝尊电商：买入
投资评级说明：
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。