20220520-中泰国际证券-小肥羊-00968.HK-生产成本压力存在_产能扩张仍可持续_8页_1mb

报告摘要

信义光能是一家专注于光伏玻璃生产的公司，近期面临原材料成本上涨带来的毛利率下降压力，但产能扩张仍保持强劲势头。分析师对该公司进行了盈利预测调整，并下调了目标价，但维持“增持”评级。

生产成本压力：尽管疫情防控未直接影响生产，但原材料如纯碱价格上涨导致成本压力上升。2022年公司光伏玻璃业务毛利率预计从2021年的41.1%降至36.5%，整体毛利率从47.0%降至41.2%。
产能扩张：公司计划新增8条日熔量达1,000吨的生产线，预计2022年有效年熔化量将同比上涨33.1%至566万吨。2023年产能扩张目标预计不低于2022年的水平。
盈利预测下调：由于成本压力和市场环境变化，2022年和2023年的股东净利润预测分别下调14.3%和12.1%，至53.7亿港元和69.8亿港元。2024年新增预测，预计净利润为89.9亿港元。
目标价与评级：基于DCF分析，目标价由15.90港元下调至15.00港元，对应19.1倍2023年市盈率及11.9%上升空间，维持“增持”评级。
财务表现：公司收入和净利润预计持续增长，2022年收入预测为204.34亿港元，2023年为248.23亿港元，2024年为300.48亿港元。2022年每股盈利预测为0.60港元，2023年为0.78港元，2024年为1.01港元。
股息与回报率：股息率预计从2022年的2.1%上升至2024年的3.5%。净资产收益率和资产收益率也呈上升趋势，2024年预计分别为21.5%和13.0%。

原材料成本：纯碱价格从2022年1月初的2,250元人民币/吨上涨至2,950元人民币/吨，涨幅31.1%。相比2021年5月的2,250元人民币/吨，涨幅达68.6%。
光伏玻璃价格：2021年5月底的均价为23元人民币/平米，近期增长至28.5元人民币/平米，涨幅23.9%。
财务数据：
- 收入：2022年预测为204.34亿港元，2023年预测为248.23亿港元，2024年预测为300.48亿港元。
- 股东净利润：2022年预测为53.69亿港元，2023年预测为69.77亿港元，2024年预测为89.91亿港元。
- 每股盈利：2022年预测为0.60港元，2023年预测为0.78港元，2024年预测为1.01港元。
- 市盈率：2022年预测为22.2倍，2023年预测为17.1倍，2024年预测为13.3倍。
- 市净率：2022年预测为3.51倍，2023年预测为3.07倍，2024年预测为2.65倍。
风险提示：
- 项目停止或延误
- 并网电价大幅下跌
- 玻璃价格大幅波动
- 燃料成本急涨

项目	旧预测2022	旧预测2023	新预测2022	新预测2023	变动(%)
收入	20,704	26,100	20,434	24,823	-1.3%
销售成本	-11,084	-13,895	-12,006	-14,031	+8.3%
毛利	9,621	12,205	8,428	10,792	-12.4%
其他收入及收益	259	313	255	298	-1.4%
销售及分销成本	-621	-653	-613	-621	-1.3%
行政开支	-901	-1,128	-889	-1,072	-4.9%
经营利润	8,358	10,738	7,182	9,397	-14.1%
财务收入	205	73	127	67	-38.2%
财务费用	-240	-251	-184	-192	-23.3%
应占联营和合营公司利润	40	42	40	42	-0.2%
税前利润	8,362	10,603	7,165	9,314	-14.3%
所得税	-1,248	-1,584	-1,069	-1,391	-14.4%
税后利润	7,114	9,019	6,096	7,923	-14.3%
少数股东权益	-849	-1,077	-727	-946	-14.4%
股东净利润	6,265	7,941	5,369	6,977	-14.3%
息税折旧摊销前利润	10,032	12,575	8,797	11,215	-12.3%
息税前利润	8,603	10,853	7,349	9,506	-14.6%

目标价：15.00港元
贴现现金流估值：
- 2022年预测自由现金流为6,291百万港元
- 2023年预测自由现金流为7,975百万港元
- 2024年预测自由现金流为11,515百万港元
敏感性分析：在不同永续增长率和加权平均资本成本下，每股价值呈现不同变化，如在永续增长率2.0%和加权平均资本成本12.0%时，每股价值为14.99港元。

项目	2020年实际	2021年实际	2022年预测	2023年预测	2024年预测
收入	12,316	16,065	20,434	24,823	30,048
毛利	6,584	7,548	8,428	10,792	13,713
经营利润	5,853	6,514	7,182	9,397	12,090
息税折旧摊销前利润	6,854	7,831	8,797	11,215	14,138
息税前利润	5,949	6,709	7,349	9,506	12,181
股东净利润	4,561	4,924	5,369	6,977	8,991
每股盈利	0.55	0.56	0.60	0.78	1.01
每股股息	0.26	0.27	0.28	0.36	0.47
毛利率	53.5%	47.0%	41.2%	43.5%	45.6%
经营利润率	47.5%	40.6%	35.1%	37.9%	40.2%
股东净利润率	37.0%	30.7%	26.3%	28.1%	29.9%
净负债率	-	-	-	-	-
实际税率	12.8%	15.1%	15.0%	15.0%	15.0%
派息比率	46.0%	48.5%	46.0%	46.0%	46.0%
已动用资本回报率	12.8%	11.9%	12.0%	13.4%	14.7%
平均净资产收益率	22.4%	17.3%	16.7%	19.2%	21.5%
平均资产收益率	12.7%	10.6%	10.1%	11.6%	13.0%
利息覆盖倍数	31.2倍	47.7倍	39.9倍	49.5倍	69.5倍