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信义光能（968HK）2025年3月5日报告总结

核心财务表现（FY24）

• 业绩预警： FY24股东净利润预计下滑738%至101亿人民币，符合此前发布的盈警预测（预测跌幅70%-80%）。总收入同比下降93%至2192亿元，主要受光伏玻璃价格下跌（收入下降119%）影响，同时毛利率暴跌109个百分点至15.8%。
• 收入结构： 光伏玻璃收入同比下降119%，光伏玻璃业务毛利率降至76%，主要因价格下跌、PPE减值亏损（39亿人民币，FY23为零）及存货拨备增加（16亿人民币）。
• 积极因素： 光伏发电业务表现较好，收入同比增长121%，毛利增长102%。尽管加权平均上网电价下降，但售电量增长170%推动了收入和毛利增长。

研发与产能

• 新线投产未达原计划（五条线获批，产能增至907万吨，低于预期的985万吨），暂无FY25新增线投产计划。四条原计划熔量1000吨生产线计划复产。
• FY25有效熔化量目标设定为908万吨，目标小幅提升1%。
• 3月份已上调光伏玻璃报价（10%），表明公司对价格恢复有期待。

未来展望与评级

• 公司预计FY25毛利率将显著反弹，光伏玻璃毛利率可提升45个百分点至121%，整体毛利率上升50个百分点至208%。对应地，FY25及FY26股东净利润预计同比增长897%和159%。
• 中泰国际维持“中性”评级，将目标价从322港元上调至343港元，对应约15倍FY25市盈率，但由于下行空间为12%（从报告发布日价格347港元算起，即下调至约305港元），维持“中性”评级。
• 上次评级调整：上次评级为“买入”，目标价722港元；自2024年7月31日起调整为“中性”，目标价下调。自2024年12月1日起保持“中性”，目标价322港元。

风险提示

• (一) 项目延误
• (二) 电价大幅下跌
• (三) 玻璃价格波动
• (四) 燃料成本急涨

主要数据摘要

• 收入： FY24 2192亿人民币，同比下降93%。
• 净利润： FY24 101亿人民币，同比下降738%。
• 毛利率： FY24 15.8%。
• 目标价： 343港元（FY25），对应15倍FY25 PE。
• 评级： 中性。