20150827-东北证券-华懋科技-603306.SH-深度报告_快速增长的安全气囊产品龙头_16页_1mb

华懋科技深度报告总结

核心内容

华懋科技（603306）是国内安全气囊布领域的龙头企业，主要产品包括安全气囊布和安全气袋（含裁片和成品）。公司在国内安全气囊布市场占有率已达35%，在核心技术、客户资源、产品质量等方面建立了显著优势，处于行业领先地位。

主要观点

1. 行业特性与壁垒

• 安全气囊布是高技术含量产品，需满足精确的通气性、长期稳定性、抗温抗湿、高强度、高延展性、高回复性、阻燃性和环保性等严苛性能要求。
• 行业准入壁垒高，涉及ISO/TS16949质量管理体系认证和汽车安全气囊总成厂商或整车厂商的双重认证。
• 行业上下游竞争格局稳定，产业链封闭，新进入者面临技术、客户、质量、规模及人才等多重壁垒。

2. 市场空间与需求增长

• 安全气囊布需求增长主要来自汽车尤其是乘用车产销量增长及车辆气囊配置率和单车配置数量的提升。
• 中国汽车产业虽面临短期增速放缓，但长期发展潜力巨大，安全气囊配置率和单车配置数量将继续提升，推动安全气囊布市场需求增长。
• 未来安全气囊将逐步成为各类车型的标配，主、侧部气囊配置率提高，带动市场扩张。

3. 产能扩张与产品结构调整

• 公司2014年初安全气囊布产能为1400万米/年，2015年中期产能提升至1800万米/年，2017年募投项目达产后预计产能将达到2568万米/年。
• 通过募投项目，公司进一步扩大生产规模，提升产品结构中安全气袋的比重，以增强产品附加值和市场竞争力。
• 公司2012年起向安全气袋缝制业务延伸，该业务收入增长显著，成为公司业绩增长的重要来源。

4. 盈利预测与投资建议

• 公司2015-2017年每股收益预计分别为1.19元、1.62元、2.11元，对应PE分别为33x、24x、19x，估值逐步下降，具备安全边际。
• 未来两三年公司收入和利润仍将维持较快增长，受益于产品结构优化和产能释放。
• 报告建议“买入”，认为公司具备较强的护城河和增长潜力。

关键信息

• 主要产品：安全气囊布、安全气袋（含裁片和成品）
• 市场占有率：国内安全气囊布市场占有率35%
• 主要客户：奥托立夫、延峰百利得、比亚迪、丰田通商、可隆等国内外知名厂商
• 原材料：锦纶66工业丝，主要供应商包括博列麦神马、德国PHP、英威达
• 募投项目：3.3亿元用于安全气囊布新建厂房，2015年中期完成80%投资
• 财务预测：
  • 2015-2017年营业收入预计分别为690亿、898亿、1167亿
  • 归属于母公司净利润预计分别为167亿、227亿、295亿
  • 毛利率维持在39%左右
  • 净利润率逐步提升，从22.31%增长至25.27%
• 估值指标：
  • 2015年PE为32.95x，2017年PE为18.65x
  • 2015年P/B为5.05x，2017年P/B为3.41x

风险提示

• 产品质量风险：若出现质量问题，可能导致客户召回，影响公司声誉及销售。
• 汽车行业增速放缓：若增速低于预期，可能影响公司业绩。
• 原材料替代风险：低成本涤纶纤维等可能替代锦纶66工业丝，影响公司产品竞争力。
• 毛利率下滑风险：受整车厂商降价压力影响，公司产品价格可能持续下降，导致毛利率下滑。
• 客户集中风险：公司主要客户为安全气囊系统厂商，若主要客户经营波动，可能影响公司销售。

附表数据概览

产品结构变化

图表说明

• 图1：公司主要产品工艺流程图
• 图2：安全气囊行业产业链
• 图3：2007-2014年中国汽车产量增长情况
• 图4：中级车高配车型、中档B级车型四气囊
• 图5：中国汽车保有量
• 图6：中国汽车每千人保有量
• 图7：经济车型标配双气囊
• 图8：主流汽车安装6个安全气囊
• 图9：高端汽车安装8个及以上安全气囊
• 图10：安全气囊布市场规模

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上
• 行业投资评级：
  • 优于大势：未来6个月内，行业指数收益超越市场平均收益

联系方式

• 东北证券股份有限公司
  • 吉林省长春市：自由大路1138号，邮编130021
  • 上海市浦东新区：源深路305号，邮编200135
  • 北京市西城区：锦什坊街28号，恒奥中心D座，邮编100033
  • 电话：4006000686 / (021)20361009 / (010)63210866
  • 传真：(0431)5680032 / (021)20361159 / (010)63210867
  • 网址：http://www.nesc.cn

分析师声明

• 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，报告内容客观、合规、专业，未受第三方影响。