20201021-天风证券-华懋科技-603306.SH-安全气囊龙头_行业空间稳中有升_16页_1mb

华懋科技（603306）总结

核心内容

华懋科技是国内安全气囊布领域的龙头企业，成立于2002年，2005年实现安全气囊布规模化生产，2014年在主板上市，主营安全气囊布和安全气囊袋。公司产品具有高技术含量，需满足强度高、阻燃性好、耐磨性强、抗温、抗湿、抗老化等严苛性能要求，属于产业用纺织品领域。

主要观点

• 行业空间稳中有升：随着人们安全意识的提升，单车安全气囊数量逐步增加，从最初一个主驾气囊发展为六至八个气囊，成为中高级车型标配，甚至豪华车型。
• 市场增长潜力大：全球汽车安全配置价值差异较大，中国目前为180美元/辆，远低于发达国家，存在较大的市场增长空间。
• 行业壁垒高：汽车安全行业技术壁垒高，全球市场由四巨头（奥托立夫、高田、采埃孚、KSS）主导，行业呈现寡头垄断。
• 政策推动：中国虽未有强制安装安全气囊的法规，但相关政策推动了安全气囊的普及，未来强制安装可能成为趋势，带动市场增长。
• 公司竞争力强：公司客户优质，覆盖主流车企，包括大众、通用、奥迪、沃尔沃、比亚迪、吉利等，具备较强的市场地位和客户基础。

关键信息

财务数据和估值

投资建议

• 预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.4亿、2.6亿和3.1亿，对应PE分别为26倍、24倍和20倍。
• 给予公司22年24倍目标PE，对应目标价24.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 可比公司包括均胜电子、精锻科技、旭升股份，22年平均PE为24倍。

风险提示

• 乘用车销量不及预期：行业复苏不及预期可能影响安全气囊需求。
• 单车安全气囊数提升不及预期：安全气囊数量增长放缓或因自动驾驶普及导致需求减少。
• 原材料价格波动：原材料价格上涨可能影响公司毛利率。
• 市场竞争加剧：竞争对手扩大产能，可能加剧市场竞争。

产业链地位

• 公司与上游供应商如德国PHP、博列麦神马、英威达等建立了良好合作关系，产品供应稳定。
• 下游客户包括奥托立夫、延锋百利得、吉丝特等国际知名企业，以及比亚迪、吉利等国内整车厂。
• 公司客户集中度高，前五名客户销售额占年度销售总额的90%。

产品与技术

• 主营产品：安全气囊布、安全气囊袋、安全带、OPW（一次成型气囊袋）、防弹布、夹网布。
• 技术特点：安全气囊布具有高强度、高延展性、高回复性、阻燃性和环保性，公司是国内首家对OPW进行研究开发的生产商。
• 安全气囊类型：包括主驾气囊、副驾气囊、侧气囊、头部气囊（帘式气囊）、膝部气囊、安全盖气囊和行人保护气囊。

市场趋势与影响

• 安全气囊的重要性：安全气囊单独使用可减少18%的死亡率，与安全带配合使用可减少47%的死亡率，是汽车被动安全的重要组成部分。
• 行业复苏预期：随着汽车行业的复苏，公司销量有望回升，带动业绩回暖。
• 毛利率变化：受原材料价格上涨等因素影响，公司毛利率近年有所下滑，但2020年Q2开始回升，预计未来行业复苏将有助于毛利率改善。

客户与竞争

• 主要客户：延锋百利得、奥托立夫、锦州锦恒、比亚迪、上海惠太、吉丝特等。
• 主要竞争对手：日本东丽、韩国晓星、韩国可隆、法国博舍等。

未来展望

• 销量回升：随着汽车行业复苏，公司销量有望回升，规模效应将改善业绩。
• 技术升级：公司通过加大市场开拓和开发高端产品，提升竞争力。
• 行业趋势：安全气囊数量逐步增加，行业空间稳中有升，政策推动市场增长。

财务预测摘要

总结

华懋科技作为国内安全气囊布领域龙头，具备较强的技术壁垒和客户基础，受益于汽车安全市场的发展趋势。随着行业复苏和单车安全气囊数的增加，公司有望实现业绩回暖。尽管目前面临销量下滑和成本压力，但其在产业链中的稳固地位和优质客户资源为其未来增长提供了支撑。投资建议为“买入”，目标价24.00元，但需关注行业销量、安全气囊配置数、原材料价格波动及市场竞争等风险因素。