20210402-中航证券-航发动力-600893.SH-2020年报点评_营收增速创十年新高_黎明黎阳增速近五年最高_5页_621kb

航发动力（600893）2020年报点评总结

核心内容

航发动力（600893）2020年实现营业收入286.33亿元，同比增长13.57%，创十年新高；归母净利润11.46亿元，同比增长6.37%。公司作为国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，具备强大的研发与制造能力，产品覆盖军民两大市场，涉及航空发动机及衍生产品的全产业链。

主要观点

• 营收增长显著：公司2020年营收增速为近十年最高，主要得益于航空发动机及衍生产品业务的快速增长。
• 利润增长稳健：归母净利润同比增长6.37%，扣非净利润增长11.65%，反映公司盈利能力持续增强。
• 毛利率与净利率下降：毛利率下降1.72个百分点至14.97%，净利率下降0.33个百分点至4.07%，主要因产品结构调整和部分产品制造成熟度不足。
• 子公司表现突出：黎明公司营收增长26.72%，为近五年最高；黎阳动力利润增长显著，达533.47%，为近五年最高。
• “十四五”发展机遇：在国防现代化和新一代航空装备列装的推动下，公司有望迎来关键发展节点，业务规模和技术水平将实现提升。

关键信息

财务数据概览（2021.4.2）

• 当前股价：45.79元
• 目标价格：60.48元
• 投资评级：买入
• 主要财务指标：
  • 总股本：26.66亿股
  • 流通A股：21.08亿股
  • 资产负债率（2020年）：41.73%
  • ROE（加权，2020年）：3.72%
  • PE（TTM）：107倍
  • PB（LF）：3.38倍

营收与利润结构

子公司表现

• 黎明公司：
  • 营收：159.21亿元 (+26.72%)
  • 利润总额：4.76亿元 (-4.31%)
• 南方公司：
  • 营收：71.90亿元 (+22.85%)
  • 利润总额：3.48亿元 (-15.68%)
• 黎阳动力：
  • 营收：22.67亿元 (+7.31%)
  • 利润总额：0.90亿元 (+533.47%)

费用与资产情况

• 费用变化：
  • 销售费用：3.03亿元 (-7.35%)
  • 管理费用：16.76亿元 (-10.89%)
  • 财务费用：3.07亿元 (-26.93%)
  • 研发费用：4.47亿元 (+6.38%)
• 资产情况：
  • 归属于上市公司股东的净资产：361.00亿元 (+25.83%)
  • 存货：187.44亿元（历史最高）
  • 投资性房地产：44.57亿元
  • 其他非流动资产：1694.15亿元

现金流状况

• 经营活动现金流净额：36.09亿元 (-29.17%)
• 投资活动现金流净额：-26.69亿元 (-13.84%)
• 筹资活动现金流净额：-10.71万元 (-215.90%)

投资预测

技术研发

• 报告期内申请专利606项，其中发明专利598项；授权专利371项，其中发明专利363项。
• 研发投入5.94亿元，营收占比2.08%，涉及265项关键技术研究。

风险提示

• 列装进度不及预期
• 海外市场受疫情影响疲软
• 技术研发进度不及预期

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上

行业投资评级定义

• 增持：行业增长高于沪深300指数
• 中性：行业增长与沪深300指数相近
• 减持：行业增长低于沪深300指数

分析师信息

• 张超：中航证券金融研究所首席分析师，清华大学硕士，执业证书号S0640519070001
• 董俊业：分析师，执业证书号S0640520040001
• 邱净博：研究助理，执业证书号S0640119100018
• 邮箱：qiujb@avicsec.com