20210412-浙商证券-中密控股-300470.SZ-中密控股业绩点评_一季度业绩符合预期；期待市占率及盈利能力提升_3页_824kb

中密控股（300470）总结

核心内容

中密控股（300470）是一家专注于密封件制造的企业，其2020年及2021年一季度的业绩表现受到市场环境及业务结构调整的影响。2020年公司实现营业收入9.2亿元，同比增长4%，但归母净利润同比减少4%。2021年一季度公司预计实现归母净利润0.47-0.59亿元，同比增长60%-100%，符合市场预期。

主要观点

• 2020年业绩负增长原因：公司2020年低毛利的增量业务收入占比提升，导致整体毛利率下降，从而影响了营业利润和归母净利润的增长。
• 2021年一季度业绩增长因素：受益于2020年同期较低的业绩基数、下游行业（石油化工、工程机械）需求增长，以及已完成对自贡新地佩尔阀门100%股权收购，纳入合并报表后对公司利润形成增厚。
• 进口替代进程提速：公司在国内非核领域和核电领域均有进口替代空间，尤其在核电密封件领域，由于国际形势复杂，国产化需求上升，公司作为国内唯一核级密封供应商，有望在核电市场获得高毛利订单。
• 双轮驱动战略：公司通过“内生研发+外延并购”策略，持续提升市场份额和盈利能力，预计2022年主营业务市占率有望提升至20%以上。

关键信息

业绩表现

• 2020年全年：
  • 营业收入：9.2亿元，同比增长4%
  • 归母净利润：2.1亿元，同比下降4%
  • 加权平均净资产收益率：15%，同比下降3个百分点
• 2021年一季度：
  • 归母净利润：0.47-0.59亿元，同比增长60%-100%

财务预测

• 主营收入预测：
  • 2020E：9.2亿元
  • 2021E：11.7亿元（同比增长27%）
  • 2022E：14.4亿元（同比增长22%）
• 归母净利润预测：
  • 2020E：2.1亿元
  • 2021E：3.0亿元（同比增长42%）
  • 2022E：3.9亿元（同比增长30%）
• 每股收益（EPS）：
  • 2020E：1.07元
  • 2021E：1.52元
  • 2022E：1.98元
• 估值指标：
  • 2020E：PE 38倍，P/B 5.1倍
  • 2021E：PE 27倍，P/B 4.4倍
  • 2022E：PE 21倍，P/B 3.7倍

市场前景

• 进口替代空间：
  • 天然气管道压缩机已实现国产化
  • 乙烯装置密封件约有20%-30%为进口品牌
  • 炼油装置密封件约有5%-10%为进口品牌
• 核电市场：
  • 核电密封件毛利率高达80%
  • 公司与多家核电机构合作，多个项目进入鉴定试验阶段，未来有望获得高毛利订单

风险提示

• 政策风险：碳中和政策可能影响炼化行业投资进度
• 市场风险：原油价格波动可能影响下游行业景气度
• 建设风险：天然气管道建设进度可能不及预期

投资评级

• 公司评级：买入
• 股票投资评级标准：若证券相对于沪深300指数涨幅超过20%，则为“买入”
• 行业投资评级标准：若行业指数涨幅超过10%，则为“看好”

财务摘要（单位：百万元）

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
• 增持：涨幅在10%-20%之间
• 中性：涨幅在-10%至10%之间
• 减持：涨幅低于-10%

行业投资评级说明

• 看好：行业指数涨幅超过10%
• 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%

风险提示与法律声明

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分析师信息

• 王华君：执业证书号 S1230520080005，邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn
• 潘贻立：执业证书号 S1230518080002，邮箱：panyili@stocke.com.cn

资料来源

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