原油行业深度研究：供应端变化不容忽视，基本面预期边际改善_23页_2mb

原油行业深度研究报告：2025年供应端与需求端边际改善

一、核心结论

本文分析2024年底至2025年初原油市场供应端的关键变化，结合国际局势、OPEC+减产协议延续、美国对俄罗斯和伊朗制裁、海上油气开发受限等因素，判断2025年原油供需呈现边际改善趋势。

1. 供应端扰动边际好转：
   OPEC+自愿减产协议延长，2025年供应增量较原计划减少877万桶/日；美国对俄伊石油制裁短期压制出口（俄减100万桶/日，伊约50万桶/日），叠加页岩油增产动能减弱，供应过剩预期延后。

二、供应端变化因素

1. OPEC+减产延期延长：
   2024年12月将自愿减产协议延期至2025年一季度末退出，2025年供应增量从原计划1425万桶/日降至548万桶/日，明显收窄；补偿性减产计划（俄、伊、哈三国）推动实际减产兑现。

2. 美国制裁压制俄伊出⼝：
   2025年1月制裁俄主要炼厂及“影子船队”，短期影响俄海运原油出口100万桶/日；特朗普政府加强对伊制裁，预计减产75-100万桶/日。

3. 美国页岩油增产动能减弱：
   拜登政府禁令限制海上油气开发，特朗普政府政策冲突；页岩油产区开采触顶、老井衰竭、盈亏平衡油价升至70美元/桶以上，增产难度加大。

三、需求与供需平衡

1. 需求增长放缓：
   全球经济增速下行叠加新能源替代，2025年原油需求增量预计104万桶/日；中国需求增量年复合增速降至6.8%，印度成主要增量来源。

2. 库存累积节奏变化：
   EIA原油供需模型预测全球2025年平均累库26万桶/日；在OPEC+减产延长背景下，实际累库或降至11万桶/日（较EIA预期偏乐观），下半年若恢复增产可能重新累库。

四、风险提示

1. 政策不确定性：OPEC+减产政策变动、特朗普能否推翻海上钻井禁令；
   2. 地缘风险：俄乌冲突持续、中东局势；
   3. 新能源替代加速：长期供需再平衡风险。

五、投资建议

“强于大市”评级，建议关注国内油气勘探龙头企业（中石油、中石化、中海油），以及受益于海外业务多元化布局的头部企业。

注：本文严格基于报告核心内容提炼，未包含任何附加解释或推测。