20220513-光大证券-瑞声科技-02018.HK-2022年一季报点评_一季度业绩持续承压_聚焦下半年盈利能力改善_5页_642kb

公司研究总结：瑞声科技 (2018.HK) 2022年一季报点评

核心内容

瑞声科技在2022年一季度实现营收48.96亿元人民币，同比增长14.1%，主要得益于A客户对声学、马达产品的需求旺盛，以及精密结构件和光学业务的贡献增加。然而，公司盈利能力受到显著影响，毛利润同比下降11.6个百分点至9.57亿元人民币，归母净利润同比大幅下降61.4%至2.05亿元人民币。

主要观点

1. 声学业务

• 营收表现：1Q22声学业务营收环比下降0.7%，但同比增长6.4%。
• 毛利率变化：毛利率为26.6%，环比和同比下降0.2pct和10.8pct，主要由于A客户产品ASP（平均销售价格）下降压力。
• 未来展望：A客户声学业务竞争格局趋于稳定，公司市场份额有望维持；安卓客户方面，非手机领域拓展（如平板、笔记本电脑）和立体声方案向中端手机下沉将带来收入增长，毛利率有望改善。

2. 马达业务

• 营收表现：1Q22马达业务收入环比下降16.5%，但同比增长22.2%。
• 毛利率变化：毛利率为19.6%，环比和同比下降0.1pct和5.9pct，主要由于A客户ASP下降。
• 未来展望：虽然安卓横向线性马达开始向中低端渗透，带来出货量增长，但短期内马达业务盈利能力难有显著改善。

3. 光学业务

• 营收表现：1Q22光学业务收入环比/同比上升80.1%/36.4%，主要由于手机摄像模组出货量增长。
• 毛利率变化：毛利率为3.5%，环比下降5.6pct，同比下降24.0pct，主要由于ASP下降。
• 未来展望：公司计划通过切入三星低端镜头、提升良率和产能利用率来改善盈利能力；但WLG玻塑混合镜头因高端机型销量不佳，全年出货量预计下降至500万-1000万支。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：2022/2023/2024年净利润分别下调21%/26%/32%至11.41/12.89/14.12亿元人民币。
• P/E估值：当前股价对应2022年净利润预测为15倍市盈率，预期2022年下半年光学业务盈利能力改善将推动业绩增速同比回正，估值具备修复空间。
• 评级：维持“增持”评级。

财务简表

资产负债表（单位：百万人民币）

现金流量表（单位：百万人民币）

风险提示

• 马达市场份额可能下降。
• 光学业务盈利能力改善进展不及预期。

市场数据

股价相对走势

股价表现

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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