20230929-财通证券-固收定期报告_节后资金面预期转松_后续债市调整空间或有限_18页_576kb

节后资金面预期转松，后续债市调整空间或有限

核心内容

本报告分析了2023年9月27日前后中国货币政策、流动性状况及债市表现，指出节后资金面有望转松，债市调整空间或相对有限。

主要观点

• 货币政策宽松基调延续：央行第三季度例会重提“逆周期”调控，强调精准实施稳健货币政策，保持流动性合理充裕，支持经济修复和实体经济。
• 资金面边际改善：本周资金价格受跨季因素影响，隔夜利率有所回落，7天利率继续上行，但预计节后随着跨季影响减弱，资金利率将回归合理水平。
• 特殊再融资债启动：内蒙古率先发行特殊再融资债，用于偿还拖欠企业账款，后续地方政府化债方案或陆续启动。
• 债市调整空间有限：十年国债收益率突破2.7%关键关口，市场情绪承压，但基本面修复动能尚未完全释放，债市调整空间或相对有限。
• 商品与债市定价背离：近期南华工业品指数震荡下跌，与债市收益率走势背离，显示宏观基本面变化对商品影响更大，债市后续走势或受此影响。
• 存单利率接近上限：本周1Y存单利率突破MLF利率，显示资金面趋紧，但随着跨季因素消化，存单利率上行空间或受限。

关键信息

一、央行例会政策定调

• 强调“逆周期”和“跨周期”调节，继续实施稳健货币政策。
• 国内经济“持续恢复”，但仍面临“需求不足”挑战。
• 促进物价低位回升，保持物价在合理水平。
• 支持“平急两用”基础设施、城中村改造、保障性住房建设等地产相关领域。
• 防范汇率超调风险，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念。

二、流动性跟踪

• 资金价格走势：R001、DR001利率回落，R007、DR007利率上行，资金面整体偏紧。
• 质押式回购成交量：周均值回落至6.57万亿元，杠杆率震荡上行，显示资金空转行为有所减弱。
• 逆回购操作：本周央行逆回购净投放7170亿元，节后七天交易日将有18380亿元逆回购到期，流动性压力可能增加。
• 同业存单：本周净融资为-1793.8亿元，加权利率回落至2.40%，1Y存单利率上行突破MLF利率。

三、债市跟踪

• 债市收益率：10年国债收益率突破2.7%关键位，周均值上行2.38bp，10年国开债收益率上行2.65bp。
• 债市调整：整体延续调整，但后续调整空间或有限，因政策宽松和基本面修复动能逐步释放。
• 利率债与信用债欠配：利率债欠配情况改善，信用债欠配略有加深，但整体维持均衡。

四、风险提示

• 政策不确定性可能影响市场预期。
• 同业存单供给冲击或对资金面造成扰动。
• 理财和货基赎回可能加剧市场波动。

结论

在政策宽松基调下，债市短期或受市场情绪影响，但调整空间有限。节后资金面有望逐步改善，政府债供给冲击趋弱，叠加居民部门对地产修复的支持，债市走势或将趋于稳定。