节后资金面预期转松，后续债市调整空间或有限-20230929-财通证券-18页_574kb

节后资金面预期转松，后续债市调整空间或有限

核心内容

本报告分析了2023年9月27日前后中国央行货币政策、流动性状况及债券市场走势，指出节后资金面有望转松，债市调整空间或相对有限。

主要观点

• 政策定调偏宽松：央行在第三季度例会上强调实施稳健的货币政策，注重逆周期和跨周期调节，推动经济良性循环，支持实体经济，政策宽松基调持续。
• 流动性边际改善：本周资金价格受跨季因素影响，隔夜利率回落，7天利率上行。节后随着跨季影响减弱，资金利率预计将回归合理水平。
• 债市延续调整：本周十年期国债收益率突破2.7%关键关口，显示债市承压。但后续调整空间或有限，主要因政策宽松、资金面改善及基本面修复预期。
• 商品与债市走势背离：南华工业品指数震荡下跌，而十年国债收益率上行，显示市场对经济修复的预期增强，商品对宏观变化更为敏感。
• 特殊再融资债启动：内蒙古率先发行特殊再融资债，用于偿还企业账款，后续地方政府化债方案或陆续推出，缓解债务压力。
• 存单利率或接近上限：本周1Y存单利率上行突破MLF利率，但随着跨季结束，存单利率上行空间或受限。

关键信息

一、央行货币政策委员会例会要点

• 强调精准有力实施稳健货币政策，搞好逆周期和跨周期调节。
• 促进物价低位回升，体现央行对通胀的调控目标由“稳”转“升”。
• 支持刚性和改善性住房需求，落实房贷利率动态调整机制。
• 加大对“平急两用”基础设施、城中村改造等金融支持力度。
• 强调防范汇率超调风险，推动人民币汇率在合理均衡水平上稳定。

二、流动性跟踪

• 资金价格走势：
  • 隔夜资金价格趋于回落，7天资金价格上行。
  • R001本周均值较上周下行12.6bp，R007上行18.7bp。
  • DR001本周均值下行16.5bp，DR007上行6.3bp。
• 质押式回购成交量：
  • 周三质押式回购交易量回落至5.68万亿元，周均值为6.57万亿元。
  • 银行间市场杠杆率上行至109.24%，交易所杠杆率上行至122.22%。
• 公开市场操作：
  • 本周央行逆回购净投放7170亿元。
  • 节后七天交易日，央行公开市场将有18380亿元逆回购到期，流动性压力或加大。
• 同业存单：
  • 本周同业存单净融资为-1793.8亿元，加权利率回落至2.40%。
  • 1Y存单利率突破1YMLF利率，显示流动性边际偏紧。

三、债市跟踪

• 收益率走势：
  • 本周十年国债收益率周均值上行2.38bp，突破2.7%关口。
  • 十年国开债收益率周均值上行2.65bp。
  • 国债期货主力合约小幅上行，显示市场情绪偏弱。
• 市场欠配情况：
  • 利率债欠配缓解，信用债欠配略有加深，但整体维持均衡。
• 债市调整空间：
  • 政策宽松基调延续，政府债供给冲击趋弱，资金缺口缩减。
  • 跨季利空消化，存单利率或见顶，资金面边际改善。

风险提示

• 政策不确定性
• 同业存单供给冲击
• 理财和货基赎回冲击

结论

整体来看，当前经济基本面正在企稳修复，货币政策仍偏宽松，资金面有望在节后有所改善，债市调整空间或相对有限。