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【粤开宏观】构建“耐心政策”体系：当前中国经济的特征、展望及建议总结

核心内容

当前中国经济正处于“转型与分化”的关键阶段，呈现出“K型分化”的特征。经济增速下行并非始于疫情，而是自2010年起的新旧动能转换过程。2025年经济增速降至5%，正式进入“4的增长时代”。在这一阶段，经济运行呈现“中长期L型+短期U型”走势，即中长期增速放缓，年内则有季度性波动。

主要观点

1. 经济转型与分化并存

   • 转型意味着AI、高端制造等新动能正在逐步替代房地产、基建等旧动能。
   • 经济结构分化体现在供需、行业、群体、地域四个维度，导致不同群体对经济增长的感受差异显著。
   • 供需间的供强需弱、群体间的分配极化是当前经济分化中尤为突出的问题。

2. L型与U型走势的成因

   • L型走势：经济增速长期放缓，与内生动能不足、微观主体积极性不高有关。
   • U型走势：年内经济呈现季度性波动，一季度因政策提前发力而表现较好，二季度则因政策节奏调整而承压。
   • 政策依赖度高、居民部门去杠杆、企业部门投资低迷、地方政府财力不足是经济运行中长期L型和短期U型的体现。

3. 下半年经济展望

   • 房地产下行仍未结束，其对经济的拖累效应持续，需解决房价不稳、稳定房地产循环未走出、部分城市供需形势恶化等问题。
   • 出口（AI）仍有较强支撑，AI发展带动出口增长，出口市场多元化和结构升级是重要驱动力。

关键信息

• 经济增速：2025年经济增速为5%，进入“4的增长时代”。
• 房地产拖累：拖累家电、家具、黑色金属、机械工程等产业，影响地方财政与地方政府发展经济能力。
• 出口结构：2026年1-5月AI产业链商品出口达3853亿美元，占中国整体出口的22.5%，同比增长43.9%。
• 地方财力不足：2021年地方政府土地出让收入为8.5万亿元，2025年降至4.2万亿元，地方财政支出强度下降。
• 居民去杠杆：2020年三季度至今，居民杠杆率稳定并略有下降，居民消费意愿受抑制。
• 政策建议：提出构建“耐心政策”体系，强调政策连续性与稳定性，关注微观主体感受，激发居民、企业、地方政府三方面积极性。

建议与举措

为应对当前经济形势，建议采取以下六大举措：

1. 优化以旧换新政策：从耐用消费品扩展至服务业，改善居民消费预期。
2. 优化国民收入分配：提高居民收入占比，推动“国资-财政-社保”改革，建立城乡居民增收引导基金。
3. 改革住房公积金制度：将其定位为广义民生基金，用于大病医疗、代际互助等。
4. 增发国债并转移支付地方政府：恢复地方政府发展经济的能力和积极性。
5. 设立房地产稳定基金：用于收地与应对风险，避免直接收房。
6. 继续降息：推动房贷利率低于租金收益率，缓解居民负担。

总结

当前中国经济正处于转型与分化的双重挑战中，政策需从宏观数据导向转向微观感受导向，构建“耐心政策”体系，以支持新旧动能转换、稳定经济增长、改善居民和企业预期。通过长期政策的持续性和稳定性，推动经济实现结构优化和可持续发展。