青农转债投资价值分析-20200827-华安证券-12页_474kb

青农转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对青农转债的发行安排、主要条款、上市价格预测及正股基本面进行了全面分析。青农转债于2020年8月25日进行网上申购，发行规模为50亿元，占青农商行总市值的约15.84%，对原股东股权稀释较大。转债存续期为6年，评级为AAA/AAA，具有较高的信用等级。根据市场数据和模型预测，青农转债的上市价格预计在114元左右，债底价值为92.80元，平价溢价率为1.06%。公司作为山东省首家地市级农商行，业务聚焦于“三农”服务，并引入微贷技术，提升对小微企业的服务能力。

主要观点

• 发行安排清晰：青农转债发行时间表明确，包括公告发布、优先配售、网上申购、中签率确定等关键节点，便于投资者把握时机。
• 信用评级良好：联合评级给予青农转债AAA/AAA评级，显示其较高的信用等级和偿债能力。
• 上市价格预测合理：基于相对价值法和市场情况，预测青农转债上市价格在114元左右，转股溢价率在12.5%至17.5%之间。
• 正股基本面稳健：青农商行作为区域龙头银行，营收和归母净利润增长稳定，业务结构清晰，具有良好的市场拓展能力和盈利能力。
• 资本补充需求明确：本次发行募集资金将用于支持业务发展，并在转股后用于补充核心一级资本，提升资本充足率，增强抗风险能力。

关键信息

1. 发行安排

• 发行规模：50亿元
• 发行日期：2020年8月25日
• 存续期：6年（2020年8月25日到2026年8月24日）
• 转股价格：5.74元/股
• 转股期：自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止
• 下修条款：15/30，80%
• 回售条款：若募集资金用途变更，持有人可按面值加应计利息回售

2. 上市价格预测

• 债底价值：92.80元（基于中债6年AAA级企业债到期收益率3.9057%）
• 初始平价：98.95元（基于青农商行2020年8月20日收盘价5.68元/股）
• 平价溢价率：1.06%
• 转股溢价率预期：12.5%至17.5%
• 上市价格预测：114元左右（综合相对价值法和市场情况）

3. 正股分析

• 公司名称：青岛农村商业银行股份有限公司
• 成立时间：2012年6月26日
• 业务定位：服务三农主力银行、城乡统筹主办银行、中小企业伙伴银行、城乡居民贴心银行
• 市场布局：根植青岛，拓展山东，辐射华东六省
• 业务规模：
  • 2019年末资产总额：3,416.67亿元
  • 2019年末发放贷款和垫款总额：1,787.09亿元
  • 2019年末吸收存款总额：2,188.06亿元
• 网点数量：356个，其中青岛地区354个，外地2个
• 市场份额：2019年青岛地区营收占比达94.73%
• 盈利能力：
  • 2019年营收：87.29亿元，同比增长16.98%
  • 2019年归母净利润：28.25亿元，同比增长16.78%
  • 2019年ROE：12.38%
  • 2020年Q1 ROE：3.43%
• 净息差：
  • 2019年净息差：2.72%
  • 2020年Q1净息差：2.67%
• 资本充足率：
  • 2019年资本充足率：12.26%
  • 2020年Q1资本充足率：12.05%
  • 低于同业均值（14.53%和14.49%）

4. 财务与经营分析

• 营收结构：利息净收入为主，2019年占比下降，投资净收益增长显著
• 贷款增长强劲：2019年贷款余额同比增长30.47%，达1,787.09亿元
• 不良贷款率持续下降：
  • 2020年Q1不良率为1.43%，低于农商行均值
• 拨备覆盖率提升：
  • 2019年拨备覆盖率：310.23%
  • 2020年Q1拨备覆盖率：322.93%，高于农商行均值
• 微贷技术应用：2014年引入德国微贷技术，支持小微企业和个体工商户16,172户，累计放贷78.74亿元
• 地区经济依赖度：公司业务主要依赖青岛地区，2019年营收占比达94.73%

风险提示

• 地区经济恶化：青岛地区经济波动可能影响公司业绩
• 负债成本上升：若负债成本增加，可能对盈利能力造成压力
• 资产质量风险：尽管不良率下降，但房地产行业不良贷款率上升，需关注行业风险

结论

青农转债具备良好的信用评级和相对合理的上市价格预测，公司基本面稳健，业务聚焦“三农”，并积极拓展区域市场。尽管资本充足率低于行业均值，但本次发行有助于补充资本，提升抗风险能力。投资者可关注其后续资本补充效果及区域经济变化对正股的影响。