20210803-兴证国际证券-恒隆地产-00101.HK-内地物业租赁高速复苏_5页_1mb
报告摘要
恒隆地产证券研究报告总结
核心内容概述
本报告对恒隆地产（00101.HK）2021年H1的财务表现、业务进展及市场前景进行了分析。报告指出，公司内地投资物业显著复苏，而香港业务仍受疫情影响，但有望逐步改善。公司财务状况稳健，派息政策稳定，具备一定的投资吸引力。
主要观点
- 内地物业租赁复苏显著：2021年H1，恒隆地产内地投资物业收入同比增长45%，其中高端商场复苏更快，收入增长达46%。新开业的武汉及昆明恒隆广场表现良好，成为新的收入增长点。
- 香港业务仍承压：尽管出租率保持在80%左右，但因疫情反复，访客人数未恢复，导致收入增长乏力，需等待零售环境改善和通关开放。
- 财务稳健：公司净负债率为24.6%，较2020A增长3.3个百分点；平均借贷利率为3.9%，较2020A下降0.7个百分点；利息保障倍数达5倍，现金流充足，有息负债总额为411亿港元。
- 派息稳定：2021H1每股派息18港仙，同比增长6%，派息额占核心净利润比例为37%，股息收益率为3.6%。
- 投资评级未明确：报告未给出具体投资评级，但提供了评级标准和依据。
关键财务数据
| 指标 | 2021H1 | 同比增长 |
|---|---|---|
| 营业收入（百万港元） | 50亿 | 19% |
| 归母核心净利润（百万港元） | 22亿 | 11% |
| 毛利率（%） | 73.0 | +0.3 |
| 核心净利率（%） | 44.2 | -3.3 |
| 净资产收益率（%） | 1.6 | - |
| 每股收益（港元） | 0.49 | - |
| 每股股息（港元） | 0.18 | - |
| 净负债率（%） | 24.6 | +3.3 |
| 年内平均借贷利率（%） | 3.9 | -0.7 |
| 利息保障倍数 | 5倍 | - |
| 在手现金（亿港元） | 42 | - |
| 有息负债总额（亿港元） | 411 | - |
| 1年内到期债务占比（%） | 21% | - |
| 港币债务占比（%） | 67% | - |
| 人民币债务占比（%） | 33% | - |
内地投资物业表现
| 物业名称 | 类型 | 2021H1收入（百万人民币） | 同比增长（%） | 出租率（%） | 较2020A增长（pct） |
|---|---|---|---|---|---|
| 上海恒隆 | 商场 | 874 | 55.8 | 99 | 0.0 |
| 上海港汇恒隆 | 商场 | 565 | 24.7 | 99 | 1.0 |
| 沈阳皇城恒隆 | 商场 | 90 | 5.9 | 92 | 4.0 |
| 沈阳市府恒隆 | 商场 | 51 | 18.6 | 88 | -1.0 |
| 济南恒隆 | 商场 | 150 | 1.4 | 94 | 0.0 |
| 无锡恒隆 | 商场 | 183 | 71.0 | 95 | -1.0 |
| 天津恒隆 | 商场 | 82 | 2.5 | 76 | 0.0 |
| 大连恒隆 | 商场 | 67 | 0.0 | 82 | 5.0 |
| 昆明恒隆 | 商场 | 127 | 71.6 | 95 | 4.0 |
| 武汉恒隆 | 商场 | 43 | NA | 71 | NA |
| 上海恒隆 | 办公楼 | 310 | 3.3 | 95 | 2.0 |
| 沈阳市府恒隆 | 办公楼 | 65 | 4.8 | 97 | 7.0 |
| 无锡恒隆 | 办公楼 | 53 | 12.8 | 84 | 12.0 |
| 昆明恒隆 | 办公楼 | 35 | 169.2 | 84 | 43.0 |
| 武汉恒隆 | 办公楼 | 10 | NA | 84 | 69.0 |
| 内地酒店 | 酒店 | 41 | 86.4 | 84 | 84.0 |
| 合计 | - | 2746 | 44.7 | 89 | 8.8 |
行业估值对比（截至2021/8/2）
| 代码 | 公司 | 股价（港元） | 市值（亿港元） | EPS（2020A） | EPS（2021E） | EPS（2022E） | PE（2020A） | PE（2021E） | PE（2022E） | PB（%） | 息率（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 00101.HK | 恒隆地产 | 21.00 | 945 | 0.79 | 1.11 | 1.26 | 22.6 | 16.1 | 14.1 | 0.7 | 3.6 |
| 00017.HK | 新世界发展 | 37.10 | 943 | 0.43 | 3.24 | 4.68 | 73.3 | 9.7 | 6.7 | 0.4 | 4.4 |
| 01997.HK | 九龙仓置业 | 42.80 | 1300 | 2.09 | 2.70 | 2.83 | 17.4 | 13.5 | 12.8 | 0.7 | 3.4 |
| 01972.HK | 太古地产 | 22.40 | 1310 | 0.70 | 1.33 | 1.36 | 27.2 | 14.3 | 14.0 | 0.4 | 4.1 |
| 00016.HK | 新鸿基地产 | 112.80 | 3269 | 8.12 | 11.31 | 11.36 | 11.8 | 8.5 | 8.4 | 0.6 | 4.4 |
| 00012.HK | 恒基地产 | 35.05 | 1697 | 2.11 | 2.84 | 3.18 | 14.1 | 10.5 | 9.4 | 0.5 | 5.1 |
| 平均 | - | - | - | - | - | - | 27.7 | 12.1 | 10.9 | 0.5 | 4.2 |
风险提示
- 宏观经济增长放缓
- 流动性收紧
- 人民币贬值
- 出租率不及预期
- 购物中心零售额不及预期
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