核心内容
恒隆地产在2023年半年度报告中展示了其在内地和香港市场稳健的租金收入表现，以及公司在财务安全性和抗周期能力方面的优势。公司持续关注市场变化并采取积极措施优化资产组合，同时保持稳定的股息政策，体现出其高股息属性。
主要观点
- 租金收入稳健增长：2023H1，公司实现营业收入52.37亿港元，虽受人民币贬值及无物业销售收入影响，同比小幅下跌1.23%，但营业溢利同比增长3.13%，归母净利润微增0.36%。
- 内地市场表现强劲：内地物业租赁收入达31.38亿元人民币，同比增长13%，其中高端商场收入增长显著，达到16%。得益于市场营销和会员计划，租户销售额同比增长42%。
- 香港市场逐步复苏：香港物业组合收入同比增长4%，零售市场表现突出，办公楼收入略增1%，住宅及服务式寓所收入小幅下降1%。
- 高股息属性：2023H1每股派息为0.18港元，派息率为36.73%，近12个月股息率为7.1%，显示公司良好的分红能力。
- 财务安全：公司净负债率为30.4%，有息负债总额为471.60亿港元，其中1年内到期债务仅占9%；在手现金为47.12亿港元，利息保障倍数达4倍，财务结构稳健。
关键信息
财务数据概览（2023年8月7日）
| 项目 |
数值（单位：亿港元/亿元人民币） |
| 收盘价 |
10.96 |
| 总股本 |
44.99 |
| 总市值 |
493 |
| 净资产 |
1300.73 |
| 总资产 |
2106.08 |
| 每股净资产 |
28.9 |
营业收入及利润变化（2020A-2023H1）
| 会计年度 |
营业收入（百万港元） |
同比增长(%) |
归母净利润（百万港元） |
同比增长(%) |
| 2020A |
8973 |
1.37 |
4201 |
-6.10 |
| 2021A |
10321 |
15.02 |
4365 |
3.90 |
| 2022A |
10347 |
0.25 |
4199 |
-3.80 |
| 2023H1 |
5237 |
-1.23 |
2225 |
0.36 |
毛利率与净利率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022A |
2023H1 |
| 毛利率(%) |
72.2 |
71.4 |
70.1 |
73.0 |
| 归母净利率(%) |
46.8 |
42.3 |
40.6 |
42.5 |
ROE（净资产收益率）
| 会计年度 |
ROE(%) |
| 2020A |
-1.9 |
| 2021A |
2.8 |
| 2022A |
2.8 |
| 2023H1 |
1.8 |
每股收益
| 会计年度 |
每股收益（港元） |
| 2020A |
0.93 |
| 2021A |
0.97 |
| 2022A |
0.93 |
| 2023H1 |
1.8 |
投资物业组合表现
内地物业（人民币单位）
| 物业名称 |
类型 |
2023H1收入（百万人民币） |
同比增长(%) |
出租率(%) |
较2022A变动(pct) |
| 上海恒隆 |
商场 |
891 |
23.1 |
100 |
0.0 |
| 上海港汇恒隆 |
商场 |
613 |
10.8 |
98 |
-1.0 |
| 沈阳皇城恒隆 |
商场 |
78 |
-4.9 |
86 |
5.0 |
| 沈阳市府恒隆 |
商场 |
50 |
6.4 |
84 |
-3.0 |
| 济南恒隆 |
商场 |
156 |
3.3 |
89 |
-1.0 |
| 无锡恒隆 |
商场 |
226 |
15.9 |
99 |
0.0 |
| 天津恒隆 |
商场 |
73 |
-12.0 |
80 |
0.0 |
| 大连恒隆 |
商场 |
133 |
18.8 |
89 |
0.0 |
| 昆明恒隆 |
商场 |
154 |
9.2 |
97 |
2.0 |
| 武汉恒隆 |
商场 |
122 |
0.0 |
81 |
-5.0 |
| 上海恒隆 |
办公楼 |
335 |
5.7 |
98 |
2.0 |
| 沈阳市府恒隆 |
办公楼 |
64 |
-3.0 |
86 |
-5.0 |
| 无锡恒隆 |
办公楼 |
59 |
-3.3 |
83 |
-2.0 |
| 昆明恒隆 |
办公楼 |
70 |
18.6 |
87 |
-1.0 |
| 武汉恒隆 |
办公楼 |
52 |
18.2 |
72 |
-1.0 |
| 内地酒店 |
酒店 |
62 |
129.6 |
- |
- |
| 合计/平均 |
- |
3,138 |
12.7 |
89 |
-0.7 |
香港物业（港元单位）
| 物业名称 |
类型 |
2023H1收入（百万港元） |
同比增长(%) |
出租率(%) |
较2022A变动(pct) |
| NA |
商铺 |
1,009 |
6.1 |
97 |
-1.0 |
| NA |
办公楼及工业/办公楼 |
552 |
1.3 |
88 |
-2.0 |
| NA |
住宅及服务式寓所 |
122 |
-0.8 |
66 |
-7.0 |
| 合计/平均 |
- |
1,683 |
4 |
84 |
-3.3 |
风险提示
- 宏观经济增长放缓
- 流动性收紧
- 人民币贬值
- 出租率不及预期
- 购物中心零售额不及预期
分析师信息
- 宋健：songjian@xyzq.com.cn，SFC: BMV912，SAC: S0190518010002
- 孙钟涟：sunzhonglian@xyzq.com.cn，SAC: S0190521080001（请注意：孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动）
投资评级说明
| 评级类型 |
评级 |
说明 |
| 股票评级 |
买入 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% |
| 股票评级 |
增持 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间 |
| 股票评级 |
中性 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间 |
| 股票评级 |
减持 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% |
| 股票评级 |
无评级 |
由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 |
| 行业评级 |
推荐 |
相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 |
| 行业评级 |
中性 |
相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 |
| 行业评级 |
回避 |
相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 |
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