20210505-安信证券-日辰股份-603755.SH-收入逐季改善_加大投放迎变局_5页_1003kb

日辰股份（603755.SH）2021年一季度总结

核心内容

日辰股份在2020年及2021年第一季度发布了财务数据，显示出公司在收入和利润方面的改善趋势。尽管2020年营业收入和归母净利润同比分别下降7.83%和4.72%，但2021年第一季度营业收入同比增长51.53%，虽然归母净利润略有下降，但整体表现优于预期。公司通过加大市场投入和优化内部管理，逐步恢复增长态势。

主要观点

• 收入逐季改善：公司收入在2020年第四季度受到春节错位影响，但整体呈现逐季改善趋势，2021Q1收入增速显著提升。
• 餐饮客户贡献显著：2021Q1餐饮企业收入同比增长110.8%，主要受益于就地过年政策和公司加大客户开发力度。
• 费用率上升：2021Q1管理费用率和销售费用率均有所上升，主要是由于薪酬体系改革、信息化建设投入增加以及不再享受疫情期间的社保减免优惠。
• B端与C端市场拓展：公司积极拓展B端客户，如联合利华、西贝、锅圈食汇等，并加大C端市场投入，包括招聘C端负责人和增加销售人员数量。
• 工厂与运营中心建设：公司设立上海运营中心并建设嘉兴数字化食品制造中心，为全国市场拓展提供产能支持。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.12、1.58、2.08元，给予2022年47倍PE，6个月目标价为74.11元，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：公司存在过度依赖大客户导致议价能力减弱、行业竞争加剧等风险。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年285.7亿元，2020年263.3亿元，2021E年354.6亿元，2022E年475.3亿元，2023E年613.2亿元。
• 净利润：2019年85.3亿元，2020年81.3亿元，2021E年110.0亿元，2022E年155.5亿元，2023E年204.7亿元。
• 每股收益：2019年0.86元，2020年0.82元，2021E年1.12元，2022E年1.58元，2023E年2.08元。
• 市盈率：2019年72.2倍，2020年75.8倍，2021E年56.0倍，2022E年39.6倍，2023E年30.1倍。
• 市净率：2019年10.6倍，2020年10.1倍，2021E年9.0倍，2022E年7.7倍，2023E年6.6倍。
• 净利润率：2019年29.9%，2020年30.9%，2021E年31.0%，2022E年32.7%，2023E年33.4%。
• ROE：2019年14.7%，2020年13.3%，2021E年16.0%，2022E年19.6%，2023E年21.8%。
• ROIC：2019年122.2%，2020年98.0%，2021E年20.1%，2022E年46.5%，2023E年52.8%。
• 股息收益率：2019年0.9%，2020年0.0%，2021E年0.5%，2022E年0.8%，2023E年1.0%。

费用与利润分析

• 毛利率：2020年46.9%，2021Q1为43.63%，若还原会计政策调整影响，毛利率下降1%。
• 管理费用率：2020年8.1%，2021Q1为12.35%，同比上升5.45%。
• 销售费用率：2020年5.0%，2021Q1为4.4%，同比上升。
• 费用率整体：2020年11.8%，2021Q1为12.6%。

渠道表现

• 食品加工企业：2021Q1收入同比增长21.9%，主要受益于需求改善。
• 餐饮企业：2021Q1收入同比增长110.8%，较2019Q1增长34.5%。
• 商超客户：2021Q1收入同比下降24.5%，但仍有一定贡献。
• 电商自营：2021Q1收入同比增长57.2%，显示线上渠道增长潜力。
• 经销商：2021Q1收入同比增长168.3%，增长显著。

市场拓展

• B端客户：成功进入联合利华、西贝、锅圈食汇等，预计未来合作加深将带来更多收入。
• C端市场：招聘C端负责人，销售人员数量增加，从2019年底的42人增至2020年底的74人，显示公司对C端的重视。
• 工厂与运营中心：设立上海运营中心和嘉兴数字化食品制造中心，为市场拓展提供产能支持。

投资建议

• 目标价：6个月目标价为74.11元。
• 评级：维持“买入-A”评级。
• PE预测：给予2022年47倍PE。

风险提示

• 客户集中度：过度依赖大客户可能导致议价能力减弱。
• 行业竞争：行业竞争加剧可能影响公司盈利能力。