当前经济与政策思考_外贸的潜在变化（二）_汇率波动下的企业抗压能力_19页_844kb

证券研究报告/宏观专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2026年一季度我国外贸企业在人民币升值背景下所面临的汇率风险及对企业利润的影响。尽管出口规模实现较快增长，但人民币升值并未通过价格优势拉动，而是源于实际外需支撑。然而，人民币升值对企业的人民币利润产生影响，主要体现在外币收入折算为人民币后的金额减少，从而压缩利润空间。

主要观点

• 出口增长与人民币升值并存：2026年一季度我国货物贸易出口同比增长11.9%，人民币对美元升值1.2%，说明出口增长主要由外需支撑而非汇率贬值。
• 汇率风险普遍暴露：在324家重点样本公司中，215家在2025年年报中提及汇率相关风险，暴露较为集中于外销、进口采购和外币资产负债。
• 汇率波动对利润的直接影响：人民币升值使外币收入折算为人民币的金额减少，若成本端无法同步下降，企业利润将被压缩。
• 行业抗压能力差异显著：根据人民币升值情景（4%、8%、12%），不同行业在海外业务毛利抗压能力上存在显著差异，部分行业在4%情景下即进入压力区间，而部分行业则在12%情景下仍保持稳定。

关键信息

1. 汇率变动对较多行业产生面上影响

• 外销与进口采购：外销、进口采购和外币资产负债形成汇率敞口，导致企业利润波动。
• 多币种收付复杂度上升：企业面临多币种收入、支出、融资、资产负债和套期保值安排之间的匹配问题，增加外汇风险管理难度。

2. 人民币升值对上市公司海外业务毛利空间的静态压力测算

• 样本说明：选取3594家A股上市公司，覆盖124个申万二级行业。
• 测算逻辑：假设海外销售价格和外币收入规模不变，成本端不变，不考虑套期保值等风险缓释手段。
• 总体测算结果：若人民币升值导致海外收入折算汇率下行约20.1%，样本公司国外毛利将被整体抵消。
• 分行业分情景测算结果：不同行业在不同升值情景下，收入折算减少额占国外毛利的比例差异显著。

3. 外贸企业应对汇率波动的主要做法

• 推动境外循环：通过境外采购、境外销售、海外生产本地化等方式，减少外币收支敞口。
• 提高人民币结算比例：减少外币收支规模，提升人民币计价交易比例。
• 使用外汇衍生工具：如远期结售汇、外汇期权等，帮助企业锁定汇率风险。
• 调整产品定价：通过价格联动机制，应对汇率波动带来的成本变化。
• 缩短销售回款期：减少汇率波动对企业现金流的影响。
• 完善外汇管理机制：包括建立外汇敞口监测和内部风控制度，提升整体风险识别和应对能力。

行业分类与抗压能力分析

根据“收入折算减少额占国外毛利的比例”达到40%作为压力区间的判断标准，将124个申万二级行业划分为四类：

第一类：抗压能力弱的行业（18个）

• 行业排序：物流、基础建设、贸易、房屋建设、炼化及贸易、普钢、其他电子、油服工程、种植业、汽车服务等。
• 特点：在4%情景下即进入压力区间，说明其海外毛利缓冲偏薄，对人民币升值较为敏感。

第二类：抗压能力较弱的行业（28个）

• 行业排序：消费电子、乘用车、光伏设备、光学光电子、化学制品、专业工程、航海装备、能源金属、黑色家电、化学原料等。
• 特点：在4%情景下尚未进入压力区间，但在8%情景下进入压力区间，说明具备一定毛利缓冲，但空间有限。

第三类：抗压能力较强的行业（45个）

• 行业排序：工业金属、汽车零部件、白色家电、电池、半导体、工程机械、元件、专用设备、农化制品、家居用品等。
• 特点：在8%情景下尚未进入压力区间，但在12%情景下进入压力区间，说明具备较厚的毛利缓冲。

第四类：抗压能力强的行业（33个）

• 行业排序：通信设备、国有大型银行、化学制药、计算机设备、医疗服务、医疗器械、游戏、贵金属、证券、自动化设备等。
• 特点：在12%情景下仍未进入压力区间，说明其海外毛利缓冲更厚，抗压能力较强。

国际经验与政策支持

• 汇率避险保险：主要出口经济体提供汇率避险保险，帮助企业锁定外币收支风险。
• 出口信用保险：防止汇率波动与海外回款风险叠加，保障出口回款。
• 贸易融资支持：缓解汇率波动下的现金流压力。
• 汇率风险管理培训：提升企业自身避险能力。
• 金融咨询与工具匹配服务：降低企业使用政策工具的成本，提升订单履约能力。

风险提示

• 政策风险：汇率政策变动可能影响企业经营。
• 地缘政治风险：国际局势变化可能对出口业务产生影响。
• 数据滞后风险：研究报告中使用的公开资料可能存在信息更新不及时的问题。

总结

本报告指出，人民币升值对我国外贸企业利润有显著影响，尤其对外向度高的行业。企业需通过多种方式应对汇率波动，包括推动境外循环、提高人民币结算比例、使用外汇衍生工具等。不同行业在不同升值情景下抗压能力差异明显，需根据具体情况提前制定汇率风险管理策略。