20160916-兴业证券-江铃汽车-000550.SZ-撼路者_利基市场的优秀产品_11页_828kb

江铃汽车（000550）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了江铃汽车在商用载货车市场的表现及未来增长潜力，重点聚焦其乘用车战略的推进和撼路者车型的市场表现。报告指出，江铃汽车作为福特在中国的重要合作伙伴，凭借福特的战略资源和渠道优化，有望在非承载SUV市场中实现快速增长。同时，公司通过推出多款新车，包括撼路者、途睿欧、新全顺及驭胜系列，进一步拓展市场空间。

主要观点

• 非承载SUV市场前景广阔：非承载式车身因其强大的通过能力和适应复杂路况的能力，在越野车市场占据主导地位。随着户外运动的兴起，中国非承载SUV市场快速增长，2015年销量达6.8万辆，同比增长29%。而丰田普拉多等进口车型的销售表现也显示出市场潜力。

• 撼路者产品优势显著：撼路者是福特专为亚洲市场打造的非承载SUV，自2003年在泰国投产以来，已在全球范围内积累了良好的口碑。2015年撼路者亚太销量达到10744辆，同比增长4.3倍，尤其在泰国和菲律宾市场表现突出。

• 撼路者具备性价比优势：撼路者价格区间为27-36万元，介于哈弗H9（19.5-25.8万元）和普拉多（国产36-47万元，进口42-46万元）之间。其搭载的福特2.0L EcoBoost发动机在动力和轴距方面优于竞品，同时具备良好的电子配置，使其在高端越野市场中具备竞争力。

• 福特战略支持江铃发展：福特通过“1515”战略支持江铃，推动其乘用车产品线扩展。公司持续导入撼路者、途睿欧、新全顺等产品，渠道优化措施包括门店装潢、KPI考核、汽车金融等，提升了销售表现。

• 乘用车战略落地，盈利与估值双击：江铃汽车在高端轻客市场已建立竞争优势，乘用车战略的推进有望带来显著的盈利增长。公司预计2016-2018年EPS分别为1.70元、3.27元、3.89元，目前PB估值处于历史底部区间，具备投资价值。

关键信息

市场表现

• 2015年非承载SUV市场销量达6.8万辆，同比增长29%。
• 丰田普拉多2015年销量达8.4万台，显示出市场领导地位。
• 撼路者2015年亚太销量为10744辆，同比增长4.3倍。

产品分析

• 撼路者：第三代产品于2015年上市，主要销售东南亚地区，具备良好的市场反馈。
• 途睿欧：主打高端商务MPV，对标通用GL8，预计自动挡上市后竞争力增强。
• 驭胜350 & 330：驭胜350已于7月上市，8月销量为2564辆，环比增长80%；驭胜330预计10月上市，依托行业红利有望提升销量。
• 经典全顺：老款全顺已降价，市占率提升，新款全顺有望在四季度上市，巩固轻客市场优势。

财务数据

• 2015年财务数据：营业收入24528百万元，净利润2222百万元，每股收益2.57元。
• 2016年预计数据：营业收入25078百万元，净利润1469百万元，每股收益1.70元。
• 2017年预计数据：营业收入35076百万元，净利润2823百万元，每股收益3.27元。
• 2018年预计数据：营业收入38583百万元，净利润3354百万元，每股收益3.89元。

渠道与销售

• 江铃福特拥有100余家经销商，主要集中于东部沿海地区，渠道覆盖面有限。
• 为提升销量，公司采取了门店装潢、KPI考核、免购置税政策和汽车金融产品等措施，撼路者销量连续7个月回升，8月销量达860辆。
• 随着新产品投放，渠道销售能力有望提升，实现销量与渠道的正反馈。

风险提示

• 新车型销量不及预期。
• 重卡业务可能面临亏损扩大风险。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司凭借福特资源进入乘用车利基市场，产品具备高性价比优势，渠道优化和新品投放将带来显著盈利弹性，目前估值处于历史低位，具备投资价值。

附表摘要

财务指标

• 营业收入：2015年24528百万元，2016E 25078百万元，2017E 35076百万元，2018E 38583百万元。
• 净利润：2015年2222百万元，2016E 1469百万元，2017E 2823百万元，2018E 3354百万元。
• 每股收益：2015年2.57元，2016E 1.70元，2017E 3.27元，2018E 3.89元。
• PB估值：2015年1.9倍，2016E 1.7倍，2017E 1.4倍，2018E 1.2倍。

财务比率

• 毛利率：2015年26.1%，2016E 22.3%，2017E 26.3%，2018E 26.8%。
• 净利率：2015年9.1%，2016E 5.9%，2017E 8.0%，2018E 8.7%。
• ROE：2015年18.5%，2016E 10.9%，2017E 17.8%，2018E 18.2%。
• 资产负债率：2015年43.1%，2016E 40.3%，2017E 42.1%，2018E 39.4%。
• 流动比率：2015年1.53，2016E 1.61，2017E 1.65，2018E 1.83。
• 速动比率：2015年1.33，2016E 1.40，2017E 1.43，2018E 1.60。

投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于15%。
• 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间。
• 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间。
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

总结

江铃汽车凭借福特的战略支持和渠道优化，正在乘用车市场中取得显著进展。撼路者作为其核心产品，具备高性价比和市场潜力，而驭胜系列和途睿欧等新车型的推出将进一步推动公司增长。尽管存在新车型销量不及预期和重卡亏损扩大的风险，但公司整体盈利能力和估值水平显示出良好的投资前景。