深度报告-20240222-国元证券-江铃汽车-000550.SZ-首次覆盖报告_发新品业务周期重启_调结构业绩触底反弹_23页_3mb

江铃汽车（000550）首次覆盖报告：新品驱动业绩触底反弹

报告要点

公司定位

• 国内领先轻型商用车制造商，中外资合资（南昌江铃投资与福特汽车）
• 产品覆盖轻客、轻卡、皮卡、SUV，细分市场具备领先性
• 股息率长期保持较高水平，2022年派息覆盖率达42%

新品驱动周期重启

• 福特RANGER/BRONCO国产化：2023年RANGER上市后销量验证强劲，2024年BRONCO接力，皮卡与越野SUV成业绩增长核心动力
• 渠道升级：“福特纵横”渠道建设加速，计划新增180家门店，强化用户社群与个性化改装体验
• 海外出口：与福特签署合作框架协议，2023年出口销量占比达1/3，2025年目标15万辆以上

降本增效成效显著

• 结构优化：剥离亏损重卡资产，2023年计提减值258亿元，轻装聚焦核心业务
• 费用控制：管理与销售费用同比下降，毛利率提升至15.4%，净利润率稳步反弹
• 生产精益化：通过提升效率和作业时间，降低新能源产品生产成本

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为147.5亿、178.2亿、205.8亿元，同比增长61.2%、20.8%、15.48%
• 估值水平：对应PE分别为134.9x、111.7x、96.7x，目标价2682元（当前2306元）
• 评级：“增持”

风险提示

1. 福特品牌国内市场号召力不及预期
2. 电动智能化发展不及预期
3. 皮卡/越野市场普及节奏慢于预期
4. 海外市场扩展不及预期
5. 新品生产及经销体系费用超预期