20130510-信达证券-江铃汽车-000550.SZ-步入再增长阶段_26页_781kb

江铃汽车深度报告总结

核心内容概览

江铃汽车（000550.sz）作为A股市场中唯一一家合资类整车企业，其业务模式和经营能力与其它合资企业相比具有可比性，且盈利能力显著高于自主品牌企业。报告指出，公司业务正步入再增长阶段，具备周期性和成长性双重特征，预计2013-2015年营收和利润将实现稳步增长。

主要观点

• 周期性与成长性并存：江铃汽车的业绩增长具有明显的周期性特征，但通过新产品导入和产能扩张，公司也具备成长性。
• 投资机会明确：2013年行业将走出低谷，进入复苏阶段，而公司当前估值处于历史低位，具备较高的投资价值。
• 盈利预测：预计2013-2015年实现营收分别约209.26亿元、244.65亿元和284.70亿元，归母净利润分别约17.43亿元、21.29亿元和24.53亿元，EPS分别为2.02元、2.47元和2.84元。
• 估值分析：基于FCFE估值法，公司合理估值区间为23.38-26.32元，目标价为26.05元，对应当前股价有约50%的涨幅空间。
• 产品与产能拓展：公司计划在2013-2015年间推出至少6款新产品，包括3款SUV、1款卡车、1款皮卡和1款全顺车型，同时产能将从23万辆提升至50万辆左右。

关键信息

公司基本面

• 资产质量优良：公司净现金比例较高，资产和盈利的确定性较强。
• 盈利能力稳定：ROE长期保持在20%以上，毛利率在24%左右，高于行业平均水平。
• 分红与股息：江铃汽车的分红率平均为35%，股息收益率近年稳步上升，为长期投资者提供稳定回报。

行业背景

• 行业复苏预期：2013年汽车行业将走出低谷，进入周期性复苏阶段。
• 低估值提供机会：公司当前PE约为9倍，PB约为1.6倍，处于历史低位，具备较高的估值提升空间。

投资逻辑

• 周期性恢复：行业景气恢复将推动江铃业绩增长。
• 新产品驱动：新产品引进和产能扩张将增强公司增长动力。
• 合资模式优势：合资背景赋予公司更高的盈利能力和更稳定的增长预期。

股价催化剂

• 行业景气恢复预期逐步明确。
• 新产品销量超过市场预期。

主要风险

• 宏观经济波动：整体经济环境变化可能影响行业增长。
• 新产品拓展风险：新产品在市场上的表现存在不确定性。
• 重卡业务亏损：重卡业务短期内可能对利润产生负面影响。
• 福特战略调整：福特的业务定位变化可能影响公司未来发展。

投资评级

• 重新覆盖给予“买入”评级：基于公司良好的基本面和行业复苏预期，目标价为26.05元。

公司业务增长

• 产能提升：从23万辆提升至50万辆，预计2013年产能将逐步释放。
• 产品多元化：从传统商用车向乘用车业务拓展，产品线逐步丰富。
• 新产品推出：计划推出6款新产品，包括SUV、卡车、皮卡和全顺等，预计在2015年前完成。

行业与公司表现对比

• 销量与行业同步：公司销量增速与行业基本一致，但受制于未涉足乘用车，增速略低于行业。
• PE与PB较低：公司当前PE和PB均处于历史低位，估值有较大提升空间。

财务数据摘要

结论

江铃汽车作为一家具有合资背景的整车企业，其业务增长和投资机会兼具周期性和成长性。公司当前估值处于历史低位，具备较大的上涨空间。通过产能扩张和新产品引进，公司正逐步向多元化发展，其盈利能力稳定，分红回报良好，因此被视为一个具有吸引力的长期投资标的。