20140828-国金证券-江铃汽车-000550.SZ-依托福特加大投入_有望迎来持续快速增长_21页_438kb

江铃汽车（000550.SZ）分析总结

核心内容

江铃汽车是中国高端轻型商用车领域的龙头企业，依托与福特的深入合作，公司正迎来持续快速增长的机遇。公司自1984年引进五十铃技术、1995年与福特合资以来，逐步成长为行业领导企业。公司当前市价为30.38元，首次评级为“增持”，并被认为具有高于行业均值的长期竞争力。

主要观点

• 行业地位稳固：江铃在轻卡、皮卡和轻客市场均占据重要地位，是高端轻型商用车的代表企业。
• 福特合作推动增长：福特的加大投入和新产品导入（如Everest、Tourneo Custom）是公司未来增长的关键驱动力。
• SUV市场潜力大：公司自主SUV驭胜已初具规模，福特Everest预计将成为高端SUV市场的新增长点。
• 盈利能力提升：随着资本支出和研发支出的下降，以及Everest、Custom等高毛利车型的投产，公司盈利能力有望持续改善。
• 估值合理：公司当前对应14年约13倍PE，估值相对合理，具备投资价值。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：517.39百万股
• 总市值：26,837.32百万元
• 年内股价波动：最高33.39元，最低18.55元
• 沪深300指数：2311.28
• 深证成指：7743.54

投资逻辑

• 江铃与福特的强强联合是其核心优势，福特未来将加快新产品导入。
• 轻卡、皮卡和轻客是公司主要的销量和业绩来源，SUV市场占比持续提升。
• SUV领域，驭胜已取得一定市场份额，福特Everest将打开高端市场，预计带来显著业绩弹性。

盈利预测

• 2014-2016年EPS预测：2.39元、3.22元、4.96元
• 2014-2016年净利润预测：20.59亿元、27.80亿元、42.81亿元
• 2014-2016年收入预测：247.19亿元、301.92亿元、418.81亿元
• 2014-2016年净利率预测：8.3%、9.2%、10.2%

风险提示

• 汽车行业整体景气度大幅下降
• 公司资本支出和研发费用超预期增加
• 原材料价格大幅上涨
• 新车型销量不达预期

产品结构

轻型商用车市场表现

• 轻卡市场份额：从2009年的5.2%提升至2014年7月的12.1%，预计未来进一步提升。
• 轻客市场：江铃全顺是国内欧系轻客的第一品牌，市场份额受竞争影响略有下降，但仍有较大领先优势。
• 轻卡销量增长：预计2014-2016年轻卡销量增速分别为35%、25%、15%。

SUV市场表现

• 驭胜销量：2013年销量约1万辆，2014年预计全年销量达3万辆。
• Everest销量：预计2015年销量1万辆，2016年销量3万辆，贡献EPS分别为0.40元、1.34元。
• Everest竞争力：相比丰田普拉多，Everest具有更宽敞的空间、更高的扭矩、更具性价比的优势。

资本支出与研发投入

• 资本支出：随着小蓝整车基地的投产，资本支出将逐步下降。
• 研发投入：研发投入持续上升，但预计增幅将有所减小，公司未来仍会保持较高研发投入。

财务指标

• 毛利率：预计2014-2016年综合毛利率分别为25.7%、25.8%、26.7%
• 净利率：预计2014-2016年净利率分别为8.3%、9.2%、10.2%
• 每股收益：预计2014-2016年每股收益分别为2.39元、3.22元、4.96元

投资建议

• 首次评级：增持
• 建议：积极关注并逢低买入，当前股价对应14年约13倍PE，估值合理。

可比公司估值

风险提示

• 行业景气度下降
• 资本支出和研发费用增加
• 原材料价格上涨
• 新车型销量不达预期

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

每股指标

回报率