佳讯飞鸿投资评级上调至“买入”总结
核心内容
2013年8月19日，上海申银万国证券研究所发布报告，将佳讯飞鸿的投资评级上调至“买入”，并对其未来三年的盈利前景和市场空间进行了详细分析。报告指出，公司受益于铁道建设和城市轨交行业的回暖，同时在信息化系统领域不断拓展，形成新的增长点。
主要观点
- 铁道建设回暖：2013年在调结构、保增长的背景下，李克强总理提出加快铁路建设，推动铁道投资恢复。预计铁道调度通信系统需求将保持每年10%以上的增长。
- 城市轨交需求激增：我国城市轨交发展滞后，线网密度远低于国际水平。预计城市轨交信息化系统投资占总投资比例约1%，仅已有规划的城市就带来约100亿元的新增市场空间。
- 跨行业拓展成功：佳讯飞鸿以铁路调度通信系统起家，成功将产品复制到国防、石油石化、城市轨交等领域。在雅安地震中，其应急通信设备发挥了重要作用。
- 业绩有望反转：公司2012年因高铁投资停滞而业绩下滑，但2013年在高铁建设回暖和城市轨交突破下，业绩将明显改善。
- 盈利预测与估值：预计公司2013-15年EPS分别为0.28、0.48和0.62元，复合增速达64%。当前市值为18亿元，对应2014年40倍PE，隐含30%上涨空间，上调投资评级至“买入”。
关键信息
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
14.72 |
| 一年内最高/最低（元） |
17.45/7.03 |
| 上证指数/深证成指 |
2069/8168 |
| 市净率 |
2.6 |
| 息率（分红/股价） |
0.34 |
| 流通A股市值（百万元） |
561 |
基础数据
| 项目 |
数据 |
| 每股净资产（元） |
5.64 |
| 资产负债率（%） |
18.38 |
| 总股本/流通A股（百万） |
126/38 |
| 流通B股/H股（百万） |
-/- |
盈利预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
增长率 |
净利润（百万元） |
增长率 |
每股收益（元） |
毛利率（%） |
净资产收益率（%） |
市盈率（倍） |
EV/EBITDA（倍） |
| 2012 |
353 |
14 |
18 |
-64 |
0.14 |
29.3 |
2.6 |
95 |
109 |
| 2013H1 |
191 |
34 |
11 |
18 |
0.09 |
41.8 |
1.6 |
- |
- |
| 2013E |
466 |
32 |
35 |
93 |
0.28 |
35.9 |
4.7 |
54 |
48 |
| 2014E |
583 |
25 |
60 |
75 |
0.48 |
36.6 |
7.6 |
31 |
24 |
| 2015E |
727 |
25 |
79 |
30 |
0.62 |
37.2 |
8.9 |
24 |
18 |
财务数据预测
| 项目 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入（百万元） |
284 |
353 |
466 |
583 |
727 |
| 毛利率（%） |
38.27% |
29.29% |
35.90% |
36.65% |
37.23% |
| 营业税金及附加比率（%） |
0.80% |
0.67% |
0.45% |
0.45% |
0.45% |
| 销售费用率（%） |
7.35% |
7.82% |
11.00% |
10.00% |
10.00% |
| 管理费用率（%） |
13.44% |
20.43% |
18.20% |
17.00% |
17.00% |
| 财务费用率（%） |
0.72% |
-1.60% |
-1.41% |
-1.23% |
-0.98% |
| 归属于母公司所有者的净利润（百万元） |
50 |
18 |
35 |
60 |
79 |
| 每股收益（元） |
0.40 |
0.14 |
0.28 |
0.48 |
0.62 |
估值分析
| 项目 |
数据 |
| 目标价（元） |
19.2 |
| 2014年PE |
40 |
| 合理PE范围 |
39-59 |
| 隐含上涨空间 |
30% |
| 投资评级 |
买入 |
市场空间与增长潜力
- 城市轨交信息化市场：预计未来三年城市轨交信息化系统投资将达100亿元，打开公司成长新周期。
- 地域拓展：公司从北京、上海等地区向全国扩展，中标南京轨交项目标志着地域突破。
- 订单规模：南京项目订单金额近1亿元，是公司以往订单的两倍，显示城市轨交信息化需求不断提升。
竞争格局与毛利率
- 行业竞争格局改善：公司2012年收购济南天龙，使行业竞争由三足鼎立变为与中软的两强对抗。
- 毛利率提升：预计2013年常规类调度通信产品毛利率由41.2%提升至45%，应急类监控产品毛利率由16.1%回升至26%。
投资建议
- 投资评级上调：基于未来三年的高复合增速和估值水平，上调投资评级至“买入”。
- 可比公司分析：参考辉煌科技、世纪瑞尔、佳都新太等可比公司，公司2014年合理市盈率应在39-59倍之间。
- 市场空间对比：公司当前市值18亿元，对应城市轨交100亿元的市场空间，显示出良好的成长性。
附注与免责声明
- 投资评级说明：买入表示相对强于市场表现20%以上，中性表示市场表现在-5%至5%之间，减持表示弱于市场表现5%以下。
- 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
