20220424-东北证券-科思股份-300856.SZ-疫情影响减弱_产能建设_品类扩张不断推进_5页_785kb

报告摘要

科思股份（300856）公司点评报告总结

核心内容

科思股份发布2021年年报，2021年实现营收10.90亿元，同比增长8.13%；归母净利润1.33亿元，同比下降18.72%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降26.33%。非经常性损益主要来自政府补助及投资收益。2021年第四季度营收同比增长41%至3.47亿元，但归母净利润下降53%至0.21亿元，扣非归母净利润下降56.91%至0.17亿元。

公司拟每10股派发现金红利3元（含税）并转增5股。2021年境内收入占比提升至17.83%，境外收入占比为82.17%，营收增长主要得益于境内市场拓展。

主要观点

产品结构与市场拓展

化妆品活性成分及其原料：2021年营收7.31亿元，同比增长12.17%，占营收67.03%。当前产能利用率为52.5%，正在逐步提升。
合成香料：2021年营收3.23亿元，同比增长1.83%，占营收29.6%。
其他收入：0.37亿元，同比下降7.85%，占营收3.37%。
产能建设：公司稳步推进募投项目，马鞍山多条生产线试产，新型防晒剂PA生产线预计2022年上半年投产，有助于巩固防晒剂龙头地位。
品类拓展：新增个人护理品原料品类，已完成增稠剂和氨基酸表面活性剂项目的开发。设立安庆科思子公司，开展高端个人护理和合成香料项目，进一步丰富业务结构。

财务表现

营收与利润增长：预计2022-2024年营收分别为13.91亿元、16.53亿元、19.24亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.51亿元、3.17亿元。
盈利能力：2021年毛利率26.76%，同比下降6.22个百分点；归母净利率12.18%，同比下降4.02个百分点。Q4毛利率20.22%，归母净利率6.08%，均有所下降。
费用管理：销售费用率上升0.27个百分点至1.18%；管理费用率上升0.23个百分点至7.53%；研发费用率上升0.30个百分点至4.16%。2021年Q4销售费用率大幅上升至1.13%。
现金流：2021年经营性现金流为1.52亿元，同比下降8.56%。

关键信息

投资建议

评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
估值：预计2022-2024年PE分别为38倍、29倍、23倍，显示估值逐步下降。
成长性：预计2022-2024年营收增长率分别为27.56%、18.83%、16.43%，净利润增长率分别为43.94%、30.99%、26.59%。

风险提示

原材料价格波动：对盈利有较大影响。
汇率波动：可能影响公司境外业务。
疫情反复：可能对市场和供应链造成冲击。

财务与估值指标概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	10.90	13.91	16.53	19.24
归母净利润（亿元）	1.33	1.91	2.51	3.17
毛利率（%）	26.76	28.00	29.00	30.00
净利润率（%）	12.18	13.70	15.20	16.50
P/E（倍）	53.67	37.98	29.00	22.91
P/B（倍）	4.49	3.95	3.48	3.02
净资产收益率（%）	8.36	10.40	11.99	13.17