20171106-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报_全球货币保守化步步袭来_19页_1mb

证券研究报告总结：宏观研究（2017年11月6日）

核心内容

本报告主要围绕2017年11月国际货币政策、国内流动性状况、国际油价走势、研发支出对GDP的影响以及PPP融资政策修订等几个方面进行分析，旨在为投资者提供宏观层面的参考信息。

主要观点

1. 国际货币政策保守化趋势

• 主要经济体货币政策收紧：9月加拿大央行再次加息，10月美联储启动缩表，欧洲央行缩减QE规模，英国央行时隔多年首次加息，12月美联储加息概率较高。
• 经济基本面支撑政策收紧：欧美经济向好，PMI指数上升，失业率下降，市场对2018年加息次数的预期可能上升。
• 中国货币政策独立性增强：当前国内经济面临下行压力，人民币汇率弹性增强，中美利差处于高位，因此中国没有必要跟随美联储加息。

2. 国际油价走势分析

• 油价上涨因素：国际油价自6月下旬开始上行，突破60美元/桶，市场关注其对通胀预期的影响。
• 影响因素：
  • 美元走势：美元指数与油价负相关，但近期美元走势趋于震荡。
  • 供给因素：美国页岩油增产与OPEC限产协议的执行是影响油价的重要因素。
  • 需求因素：全球经济复苏预期增强，可能在未来推动油价由供给端转向需求端支撑。

3. 中国货币政策与利率走势

• 中国央行加息概率不高：即便美联储加息，中国央行也未必会调整政策利率。
• 人民币汇率弹性增强：有助于过滤外部市场利率波动，增强货币政策独立性。
• 中美利差高位：中国10年期国债收益率已达到2014年以来的高点，进一步加息的必要性下降。

4. 研发支出对GDP的拉动作用

• 研发支出占GDP比重提升：根据“十三五”规划，2020年研发支出占GDP比重将达2.5%。
• 统计方法改革：将未来收益相关的研发支出纳入GDP核算，提高了GDP实际增速。
• 未来拉动作用增强：预计2020年研发支出对GDP增速的拉动将至少达到0.1个百分点，成为未来GDP波动的重要因素。

5. 应收账款质押登记修订利好PPP融资

• 修订内容：
  • 扩大应收账款范围，包括基础设施和公用事业项目收益权。
  • 延长登记期限至0.5-30年。
  • 降低重复质押和转让的风险。
• 法律保障：为PPP项目融资提供了法律支持，有利于通过项目收益债、票据、证券等方式进行融资。

关键信息

国内经济数据

• GDP：预测17年为6.7%，实际数据未公布。
• CPI：预测17年为1.8%，实际数据为1.6%。
• PPI：预测17年为5.2%，实际数据为6.9%。
• 工业增加值：预测17年为6.5%，实际数据为6.6%。
• 社会消费品零售：预测17年为10.5%，实际数据为10.3%。
• 固定资产投资：预测17年为8.3%，实际数据为7.5%。

国内流动性监测

• A股市场：上周调整至3400点下方，累计跌幅1.32%。
• 央行操作：通过MLF超额续作对冲流动性，市场流动性有所缓和。
• 人民币汇率：CNY累计升值233pips，港元小幅升值13pips。
• 外汇市场：交易量指数反弹，未来外汇供求形势有望改善。
• 人民币汇差：CNH相对CNY转强，有利于跨境资金流动。

国际资本流动

• 美元指数：维持震荡，11月走势趋于稳定。
• 亚洲新兴市场：资金流动形势整体恶化，但11月指标反弹。
• 日本市场：国际资金继续流入。
• 欧元与日元：欧元小幅升值，日元继续走弱。
• 国债收益率：欧美长端利率回落，中美利差扩大。

结论

本报告指出，国际货币政策趋于保守化，中国货币政策独立性增强，人民币汇率弹性提高，中国没有必要跟随美联储加息。同时，研发支出对GDP的拉动作用增强，PPP融资政策修订为相关项目提供了法律保障，有利于融资环境改善。国内流动性维持紧平衡，人民币汇率保持稳定，外汇市场交易量反弹，显示未来外汇供求形势可能向好。