20231025-德邦证券-宏观专题_一揽子化债是中国版QE吗__34页_1mb

宏观专题：地方政府性债务化解分析总结

核心观点

• 如何化解地方政府性债务：
  • 存量债务化解：通过补录及加大清理拖欠工程款，以及"三步走"工作方针，包括融资平台与金融机构自主协商调整偿债安排、省级政府统筹杠杆转移加强债务风险负总责、中央政府必要时提供流动性支持。
  • 增量债务管控：通过投融资"提级管理"，包括政府投资项目审批加强对"正外部性"的定量分析和收紧高风险融资平台除表内贷款、债券发行以外的融资渠道。
• 解决地方债务依赖：从必要性和可行性角度探讨扭转债务驱动投资的路径依赖。
• 对资产价格影响：分析了对权益、利率债、城投债和非城投产业债的影响。
• 风险提示：包括政策分析深度不足、数据可能失真等问题。

存量债务化解

• 方法包括：适时补录债务、加大清理拖欠工程款力度；"三步走"方针：融资平台与金融机构协商调整；省级政府统筹杠杆转移；中央政府提供流动性支持降低资金周转成本。

增量债务管控

• 措施：投融资提级管理强化定量分析"正外部性"；收紧高风险融资平台部分融资渠道以规范城投融资。

资产价格影响

• 权益：解影响可能对国有行和股份行盈利能力保持可控，但地方法人银行机构需关注。
• 利率债：面临中央超常规加杠杆和地方债置换隐性债务政策冲击。
• 城投债：重点省份区域更受青睐，但建议不拉长久期；非重点省份部分城市发行受限，或有交易机会。
• 非城投产业债：关注工程建设主体回款改善，部分房地产开发商现金流紧张风险。

风险提示

• 政策分析可能不深入。
• 数据近似替换可能失真。
• 发债城投认定范围不准确。
• Wind数据提取可能有误。