> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 江苏省城投债市场运行分析与区县城投转型实践总结 ## 核心内容 自2023年一揽子化债政策实施以来，江苏省城投债市场呈现发行规模持续下降、净融资由正转负、发行结构持续优化及区域分化加剧的特征。2023年发行规模为13994.51亿元，2025年降至10340.84亿元，净融资由1931.34亿元降至-1180.19亿元。与此同时，市场对城投债的定价逐步回归理性，信用利差走阔，市场风险偏好下降。 ## 主要观点 ### 1. 城投债发行规模与结构变化 - **发行规模**：持续下降，2023年到2025年分别下降13.17%和26.81%。 - **发行主体**：区县级主体占比持续超70%，成为发行主力。 - **主体级别**：AA+级主体占比最高，AAA级主体仍保持净融入。 - **发行期限**：中长期债券占比显著提升，由2023年的12%增至2025年的41%。 - **发行利率**：整体下行，但信用利差较2024年有所走阔，反映市场对再融资风险的补偿要求提升。 ### 2. 区域分化格局 - **苏南地区**：发行规模最大，融资成本与信用利差最低，净偿还压力集中。 - **苏中地区**：发行规模与风险水平处于中等，净融资偏弱。 - **苏北地区**：融资成本与利差显著偏高，弱资质平台再融资与流动性压力突出。 ### 3. 债券发行与融资环境 - **新增发债主体**：主要集中在苏南经济强市，呈现“地市级主导、区县级接续”的双轨并行态势。 - **信用等级**：新增主体以AA+及以上为主，体现政策对优质平台的支持。 - **企业类型**：以民生服务类为主，其次是产业园区类、国有产业资本运营类和绿色低碳类。 ### 4. 城投债市场趋势与化债方向 - **2026年到期规模**：约9982亿元，整体兑付压力不减。 - **化债三大转变**： - 从隐性债务集中置换转向经营性债务市场化化解。 - 从短期应急处置转向长效管控机制构建。 - 最终落脚于城投平台市场化转型与自身造血能力提升。 ## 关键信息 ### 一、政策背景与实施 - 江苏省持续推进“三债统管”与“1+7+13”化债方案，强化地方债务管理，推动财政可持续发展。 - 防控风险成为核心目标，重点遏制隐性债务增量，推动融资平台退出与转型。 ### 二、城投债市场运行特征 - **发行规模**：2023年14000亿元，2025年10300亿元，净融资由正转负。 - **融资结构**：区县级主体占比最高，AA+级主体为主，AAA级主体仍保持净融入。 - **发行期限**：中长期债券占比提升，5年以上占比从2%增至5%，1~3年占比下降。 - **发行利率与利差**：发行利率整体下行，但信用利差走阔，反映市场风险偏好下降。 ### 三、区域与行政层级分化 - **苏南**：经济实力强，融资成本最低，但存量债务规模大，净偿还压力集中。 - **苏中**：发行规模与风险水平中等，净融资偏弱。 - **苏北**：融资成本高，弱资质平台再融资困难。 - **行政层级**：区县级主体为发行主力，但净偿还压力最大。 ### 四、转型方向与实践 - **三大主流转型方向**：综合性国资经营、城市综合运营、园区开发运营。 - **转型成功率**：公用事业类平台最高，其次为综合国资经营类、园区开发运营类。 - **典型案例**： - **苏州某高新区运营主体**：市场化运营、全链条业务布局，重点发展产业园区和战略新兴产业。 - **昆山某投资运营主体**：聚焦科创金融，通过股权投资和基金运作提升市场化水平。 ### 五、转型建议 - **锚定市场化真转型**：聚焦民生服务、园区运营等稳定现金流领域，降低对财政补贴依赖。 - **灵活适配融资工具**：以私募债为核心，高评级主体可搭配中期票据等产品。 - **合规规划资金用途**：紧扣政策导向，确保资金用途与融资要求高度适配。 - **精准把握政策红利**：积极争取绿色债、科创债、乡村振兴债等政策贴标品种支持。 ## 区县城投转型实践 ### 1. 江苏省区县经济特点 - 江苏省40个县及县级市贡献全省40%以上GDP，苏南、苏中、苏北呈现显著梯度分化。 - 苏南县域经济实力最强，苏中县域经济中等，苏北县域以农业为主，经济总量较低。 ### 2. 转型方式 - **转型压力来源**：土地出让收入下滑、财政补贴依赖、金融资源占用比例高。 - **转型方向**：综合性国资经营、城市综合运营、园区开发运营。 - **转型成效**：苏南县域转型数量最多，苏北其次，苏中最低。 ### 3. 转型建议 - **市场化转型**：推动平台业务向市场化方向发展，提升自身造血能力。 - **融资适配**：结合政策导向，合理匹配融资工具与资金用途。 - **风险防控**：关注转型过程中的经营风险与政企关系重塑。 ## 展望 - **2026年到期规模**：约9982亿元，整体兑付压力不减，需重点关注南京市、盐城市、淮安市等重点区域的流动性风险。 - **未来化债方向**：从隐性债务集中置换转向经营性债务市场化化解，从短期应急处置转向长效机制构建。 - **转型目标**：提升城投平台市场化经营能力，实现自身造血能力增强，推动区域经济高质量发展。 ## 总结 江苏省城投债市场在“一揽子化债”政策推动下，呈现出发行规模下降、净融资由正转负、区域分化加剧、融资结构优化等特征。区县级城投成为市场核心，其转型成效直接关系到全省城投债市场的稳定与发展。未来，江苏城投债市场将更加注重市场化转型，通过多元化融资工具和政策贴标品种，推动城投平台从传统财政依赖转向自主经营，实现可持续发展与风险防控的双重目标。