20250430-万联证券-青岛啤酒-600600.SH-点评报告_营收利润双增长_中高端及以上产品销量增速更高_3页_787kb

青岛啤酒2025年第一季度财报显示营收利润双增长，总收入达10446亿元（同比增长291%），归母净利润1710亿元（同比增长708%），扣非净利润1603亿元（同比增长595%）。核心亮点包括：1）中高端及以上产品销量增长显著，达1011万千升（同比+531%），高于主品牌青岛啤酒销量1375万千升（同比+401%）；2）毛利率达41.64%，同比提升12.0个百分点，受益于大麦等原材料成本下降及产品结构升级；3）费用率保持稳定，销售费用率12.53%、管理费用率3.20%、研发费用率0.17%、财务费用率-1.02%，净利率16.64%同比提升0.65个百分点。

短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏带动啤酒即饮渠道需求回暖，盈利改善空间明确。长期维度，公司作为国产啤酒龙头，持续加速高端/超高端市场布局，均价提升潜力较大。盈利预测维持此前预期：2025-2027年归母净利润分别为4795亿、5229亿、5644亿，同比增长10.35%、9.06%、7.95%，对应EPS为3.51元、3.83元、4.14元，PE估值21倍、20倍、18倍。

风险因素包括原材料及包材价格波动、行业竞争加剧、食品安全隐患以及经济复苏不及预期等。公司基础数据显示总股本13.642亿股，流通A股7.0903亿股，总市值1021.92亿元，流通市值531.14亿元。财务指标方面，ROE预计稳定在15%左右，EV/EBITDA估值降至约1253倍。

投资建议维持“增持”评级，认为公司高端化战略及成本优势将支撑长期增长，短期内受益于行业复苏和费用管控能力。建议关注其产品结构优化和行业景气度提升带来的盈利改善机会。