> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 青岛啤酒26Q2财报总结 ## 核心内容 青岛啤酒在26Q2财报中展现出在行业总量下降背景下的量减价稳策略，实现收入和归母净利润分别为93.70亿元和21.20亿元，同比分别下降6.73%和3.37%。尽管面临不利天气和现饮场景弱扰动带来的销量压力，公司通过产品结构持续升级，推动了中高端产品销量增长，同时在盈利能力方面实现稳步提升。 ## 主要观点 ### 1. 量减价升，产品结构优化 - 啤酒销量同比下降7.00%，吨价上涨0.29%，吨成本下降2.21%。 - 主品牌青啤销量同比下降0.08%，其他品牌销量同比下降15.11%，显示品牌差异化战略成效显著。 - 中高端以上产品销量同比增长2.14%，推动毛利率和净利率分别上升1.35个百分点和0.73个百分点，至47.19%和22.99%。 - 26H1经典系产品焕新升级，继续保持稳健增长；白啤和轻干产品表现强劲，其中白啤位居行业第一，轻干快速成长为品类标杆。 - 公司与德国保拉纳集团合作生产的全麦拉格啤酒上市即获认可，进一步夯实高端产品布局。 ### 2. 区域表现分化，新兴渠道增长显著 - 山东区域营收同比下降5%，是公司主要市场中下滑幅度较大的区域。 - 华南和东南区域实现正增长，分别增长3%和2%。 - 公司积极布局即时零售、高端餐饮等新兴渠道，增速持续领跑行业。 ### 3. 盈利能力持续提升 - 销售费用率同比下降0.95个百分点至7.79%，主要因费用投放节奏调整及部分区域宣传费用减少。 - 管理费用率略有上升0.12个百分点至3.59%，财务费用率上升0.25个百分点至0.75%。 - 公允价值变动净收益占比上升0.57个百分点，资产处置收益占比下降0.26个百分点，主要受理财产品及债券收益增加及个别子公司土地处置减少影响。 ## 关键信息 ### 投资建议 - 公司预计2026-2028年收入分别为315/321/328亿元，同比分别下降3%、增长2%、增长2%。 - 归母净利润预计分别为46.05/48.23/50.72亿元，同比分别增长0.4%、4.7%、5.2%。 - 对应PE分别为15/15/14倍，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 消费恢复不及预期； - 市场竞争加剧； - 市场拓展不及预期。 ## 财务摘要 ### 营业收入预测 | 年份 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 32,473 | 31,487 | 32,119 | 32,840 | ### 归母净利润预测 | 年份 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 归母净利润 | 4,588 | 4,605 | 4,823 | 5,072 | ### 每股收益（EPS） | 年份 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | EPS（元） | 3.36 | 3.38 | 3.54 | 3.72 | ### P/E（市盈率） | 年份 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 15.31 | 15.25 | 14.56 | 13.85 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 41.84% | 42.18% | 42.73% | 43.28% | | 净利率 | 14.53% | 15.04% | 15.44% | 15.88% | | ROE | 14.95% | 13.72% | 12.78% | 12.07% | | ROIC | 14.53% | 12.79% | 11.90% | 11.25% | | 资产负债率 | 39.55% | 36.68% | 34.35% | 32.02% | | 流动比率 | 1.46 | 1.87 | 2.04 | 2.33 | | 速动比率 | 1.26 | 1.68 | 1.86 | 2.14 | | P/B | 2.29 | 2.03 | 1.81 | 1.64 | | EV/EBITDA | 7.46 | 6.64 | 5.90 | 5.10 | ## 投资评级说明 - 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上； - 增持：+10% \~ +20%； - 中性：-10% \~ +10%； - 减持：-10% 以下。 ## 行业投资评级标准 - 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上； - 中性：-10% \~ +10%； - 看淡：-10% 以下。 ## 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。投资者应独立评估，谨慎决策。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。