20250529-天风证券-酒鬼酒-000799.SZ-调整期业绩阶段承压_25年静待改革发力经营改善_3页_718kb

酒鬼酒（000799）2024年季报点评总结

业绩表现
2024年公司收入/归母净利润分别为142.3/12.01亿元（同比-49.70%/-97.72%）；2024年第四季度收入/归母净利润为23.2/-0.44亿元（同比-66.20%/-163.67%）；2025年第一季度收入/归母净利润为34.4/3.2亿元（同比-30.34%/-56.78%）。全年营收下滑主要受销量和吨价双降影响，其中酒类销量下降32.98%，吨价下降25.17%。分产品来看，内参系列销量与吨价分别同比-56.09%/-24.99%，酒鬼系列销量与吨价同比-46.18%/-58.3%。经销商数量净减少至1336家，平均单商规模下降至1.0588亿元，亦是营收下滑的重要原因。

财务指标变化
2024年毛利率同比下降6.98个百分点至71.37%，净利率下降18.48个百分点至8.8%。销售费用率上升10.72个百分点至42.94%，管理费用率上升6.66个百分点至13.09%。经营性现金流同比-80430%至-361亿元，主因内参占比下降8.70个百分点至16.65%，叠加营销改革深化导致利润端承压。2025年第一季度，毛利率/净利率同比-0.37/-5.64个百分点至70.71%/9.22%；销售费用率环比下降6.20个百分点至27.74%，但管理费用率上升3.05个百分点至11.44%。经营性现金流同比+5191%至-127亿元，合同负债同比/环比-2357%/-2681%至180亿元，显示库存压力持续。

盈利预测调整
鉴于行业调整期，公司盈利预测下调：预计2025-2027年收入分别为125/133/143亿元（原预测158/174亿元），归母净利润分别为11/16/21亿元（原预测13/17亿元）。对应PE为122X/84X/64X，维持“增持”评级。

关键风险提示
行业竞争加剧、消费需求不及预期、全国化推进缓慢、产品高端化进程受阻。

财务数据概览
2023-2024年收入和净利润均下滑，2025年预计小幅回升。毛利率长期承压，净利率波动明显。资产负债率由2023年的24.53%降至2024年的21.90%，但2025年后回升至23.75%。ROE和ROIC在2024年出现显著下跌，后续预计逐步修复。

总结
酒鬼酒2024年面临业绩承压与财务指标恶化，主要受去库存、销量与吨价下降及经销商结构变化影响。2025年公司聚焦“大本营”市场，虽现金流改善，但收入与利润增长仍需时间。盈利预测下调，估值水平逐步收窄，维持“增持”展望，但需关注行业竞争与改革成效。