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国泰海通 | 石化行业分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦聚酯产业链的供需格局，分析其未来发展趋势，并提出投资建议。报告指出，随着供应端约束的强化和需求端的逐步修复，聚酯产业链进入基本面改善阶段，一体化布局的长丝龙头值得关注。

主要观点

1. 供应端增速放缓，基本面迎来拐点

• PX和PTA产能增速下降：2019-2024年，PX和PTA的复合产能增速分别为14.2%和12.1%；预计2026-2028年，增速分别降至4.7%和3.6%。
• 2026年PTA全年无新增投产：标志着行业进入产能扩张放缓阶段。
• 原因分析：受炼能红线、审批严格、利润承压等因素影响，行业扩产节奏明显减缓，以往供大于求的局面结束。

2. 自律减产机制形成，进一步压缩供应

• 减产机制背景：聚酯链是国内最早尝试减产自律的行业，但此前多次尝试失败。
• 本轮减产优势：有工信部支持，新增产能放缓，龙头话语权增强，执行力度超预期。
• 实际效果：2025年6月瓶片率先减产，负荷下降12个百分点；PTA和长丝随后跟进，协同减产机制初步形成，预计将持续常态化。

3. 需求端稳健增长，内需与出口双轮驱动

• 内需复苏：2026年1-5月，我国社会消费品零售额累计同比+1.4%，其中纺服行业限额以上单位零售额同比+7.2%，增速高于整体消费。
• 出口增长：近年来聚酯直接出口增长迅速，近五年出口量复合增速达16.9%，2025年出口占产量的18.3%。
• 关税政策利好：2026年6月美方启动300亿美元非敏感商品降税征求意见，纺服鞋帽被纳入优先清单；2025年底我国下调美棉进口关税至10%，原料与出口成本同步降低，提振市场信心。

4. 地缘冲击缓和，需求有望修复

• 地缘风险缓解：美伊关系实质性缓和，霍尔木兹海峡通航恢复，国际油价下降，中下游企业现金流压力减轻。
• 出口需求修复：2025年3-5月，我国对中东纺服出口同比下滑，拖累全国出口增速。若海峡恢复常态，航运运力回归、运费回落，中东市场备货与刚需订单将集中释放，带动出口景气度边际改善。
• 成本下行效应：原料采购成本降低，企业观望情绪消退，可能开启原料补库周期，打破需求负反馈循环。

关键信息

• 行业周期：聚酯产业链从高速扩产向产能稳定转变，基本面有望持续向好。
• 政策支持：工信部背书、关税政策调整等利好因素推动行业减产与需求修复。
• 市场预期：短期地缘因素缓解，中长期供需格局改善，投资逻辑清晰。
• 投资建议：推荐具备一体化布局优势的长丝龙头企业，关注其在成本下降与需求修复中的受益潜力。

风险提示

• 宏观经济与产业政策变化可能影响行业景气度；
• 原料价格波动可能对成本端造成压力；
• 终端需求不及预期可能影响产业链整体表现。